计提坏账准备拖累当期业绩，轻装上阵未来仍可期，维持买入公司披露2021 年业绩快报，公司全年实现营收101.48 亿元，同比+24.84%；归母净利13.34 亿元，同比-19.66%；21Q4 营收、归母净利同比增速分别为+22.96%、-101.54%。21Q4 公司大幅计提坏账准备拖累当期业绩，但同期营收增长强劲，2022 年轻装上阵未来仍可期。基于公司营收增长动力足，并且坏账计提是一次性因素的考量，我们调整盈利预测，公司2021-2023 年EPS 分别为1.41、2.53、2.90 元（前值：2.02/2.30/2.59）。根据Wind 一致预期，截至2022/2/24，可比公司2022 年平均PE 为13x，公司龙头地位稳固，品类扩展打开成长天花板，2021-2023 年归母净利CAGR 为18.36%，高于可比公司的平均水平，所以我们给予公司2022 年20xPE，对应目标价50.6 元（前值50.50 元），维持“买入”评级。

    第二、三品类延续中高增长，营收首次破百亿

    21Q4 公司营收30.77 亿元，同比+22.96%，主要系以洗碗机、蒸烤一体机为代表的新兴厨电品类保持中高速增长。公司多品类战略持续释放效益，2021 年公司蒸烤一体机及嵌入式洗碗机进一步成长，市场占有率快速提升。

    以洗碗机为例，根据奥维云网的统计，2021 年老板品牌在线下的市占率达17.5%，较2020 年提升8pct，首次跻身行业第二。近年来集成灶行业随着消费认知度的提升呈现出加速成长的态势，公司也从早期的战略投资金帝逐步转向以老板主品牌参与到集成灶市场中，从而享受行业发展红利。所以在品类拓展的支撑下，2022 年公司营收成长动力足。

    21Q4 计提约7.1 亿元坏账准备，拖累当期业绩但2022 年轻装上阵21Q4 公司归母净利-0.08 亿元，同比增长-120%，主要系2021 年下半年工程业务客户出现票据违约情况，出于谨慎性原则公司全年计提约合7.1 亿元坏账准备，其中绝大部分集中在21Q4 计提。如果不计提该坏账准备，公司21Q4 归母净利约7 亿元，净利率约22.8%，较2020 年同期提升1pct。考虑到21 年下半年原材料价格大幅上涨，我们认为21Q4 公司克服成本压力，经营质量稳步提高。展望2022 年坏账准备的包袱卸掉后，公司将轻装上阵。

    地产呵护政策不断加码，厨电需求有望触底回升2021 年四季度以来房企信贷政策迎来边际改善，2022 年2 月个别城市新房首付比例下调，随着更多呵护政策的加码，以及“政策底-行业底-需求底”

    的传导，厨电需求将有望见底回升。同时考虑到新房销售仍处于弱势，需求修复尚需政策呵护。我们认为，未来一段时期内厨电市场将呈现“整体温和扩张，内部分化加剧”的局面。

    风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；新品推进情况低于预期。