公司近况

    AVC数据显示，地产精装修10 月开盘项目洗碗机配套规模达5.2 万套，配套率达19%。品牌竞争集中度进一步提升，方太、老板份额占比超过30%，位居前两名。

    评论

    洗碗机市场增长潜力大，老板具备品牌优势：1）洗碗机和油烟机一般配套销售。老板电器在工程渠道洗碗机份额快速上升，和油烟机的份额匹配是证明之一。我们预计嵌入式洗碗机市场会延续油烟机的行业格局，形成老板和方太的双寡头垄断，目前这一判断正在持续得到验证。10 月老板电器线上、线下洗碗机零售额分别同比+160%、+56%，增速明显领先行业。2）洗碗机除了在工程渠道实现逆势增长和配套率的大幅提升，零售渠道洗碗机需求同样保持良好的增长趋势。AVC统计10 月洗碗机零售额同比+14%，相对于油烟机的配套率达到8%。3）在所有厨电新兴品类中，我们认为嵌入式洗碗机市场的增长确定性、潜在规模以及竞争格局最优。我们测算，最终洗碗机家庭渗透率有望达到50%，类似于欧美市场，对应年销量有望超过2000 万台，零售规模1000 亿元以上，超过2020 年油烟机+燃气灶的市场规模。

    地产悲观预期有望修复，带动公司估值提升：1）3Q21 以来新房销售、竣工面积同比增速转负，叠加部分房企信用违约风险蔓延，导致市场对地产相关需求持普遍悲观预期。在此背景下，老板电器股价调整较多，当前仅14x 202年P/E，处于历史估值下限。2）10 月以来多地政府相继出台边际放松的地产政策，12 月6 日中央政治局会议提出“促进房地产业健康发展和良性循环”，同日中国人民银行宣布将于2021 年12 月15 日降准。上述举措有利于改善市场对地产后周期需求的悲观预期，为公司带来估值端修复。

    长期看，我们看好大厨电行业进入客单价提升带动的新成长周期，预计远期零售规模有望突破3000 亿元。而随着公司新品类占比的提升，快速增长的新品类将成为驱动公司业绩增长的主要动力，房地产周期的影响有望减弱。

    估值与建议

    暂不考虑恒大相关应收项目可能的减值损失，我们维持2021 年/2022 年净利润预测。维持跑赢行业评级及目标价51.33 元，对应25x/21x 2021/22e P/E，涨幅空间48%。公司当前股价对应17x/14x 2021/22e P/E。

    风险

    地产下行风险；新品推广进度不达预期。