老板电器:中国高端厨电领导者。老板电器前身成立于1979 年,初期主要生产家用电器零配件,1985 年开始研制我国第一代油烟机,引领油烟机行业发展,并在2000 年开始陆续进入燃气灶、消毒柜、配套小家电、洗碗机、集成灶等领域。2010 年,公司于深交所上市。

    传统厨电市场趋于成熟,新兴厨电市场增势强劲。(1)市场规模:据中怡康统计数据,2015-2020 年,我国洗碗机/集成灶零售额CAGR 为55.08%/ 29.97%,同期我国厨电市场整体零售额年复合增速为7.70%。

    (2)竞争格局:传统烟灶消行业集中度较高。根据奥维云网,2020 年油烟机线下/线上零售额CR5 分别为75.1%/71.1%,燃气灶线下/线上CR5分别为72.6%/66.7%,消毒柜线下/线上CR5 分别为74.1%/67.1%;新兴厨电领域外资洗碗机品牌主导地位下降,国产集成灶品牌持续领先。据Euromonitor 数据,我国洗碗机市场中,西门子零售量份额已经由2011年的35.3%下降到2020 年的24.3%,而美的、方太等国产品牌市占率逐年提升。据奥维云网,2020 年我国集成灶线下/线上市场销售额CR5 分别为71.62%/47.13%,线下市场排名前三品牌为美大、帅康和火星人。

    厚积薄发,厨电龙头再腾飞。公司有望凭借产品渠道等多方面集聚的实力实现再次腾飞:(1)产品端:公司持续加大产品研发投入,加速单品迭代和创新,不断树立行业内集成化、智能化产品升级标杆。(2)品牌端,多品牌战略对细分市场进行全品类覆盖,“老板ROBAM”主品牌定位高端,子品牌“名气MQ”负责低线城市市场下沉,“帝泽De Dietrich” 专攻超高端房地产精装修市场,“金帝KINDE”主攻集成灶市场,“大厨DACHOO”布局免安装厨房小家电产品市场。(3)渠道端,多元渠道网络建设成效显著,零售、电商、工程与创新全渠道齐发力。

    投资建议:产品渠道精耕细作,新品推广前景广阔,维持“买入”评级。 公司是我国高端厨电龙头企业,在厨电领域具备较强的生产、研发及品牌实力,洗碗机、集成灶等新品类打开新增长空间,零售渠道不断优化升级,大宗客户结构持续优化,长期发展实力强劲。我们维持公司盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润分别为19.22/23.15/26.61 亿元,对应当前市值PE 分别为16/13/11 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格波动风险;终端需求萎靡风险;汇率波动风险。