3Q21 业绩略低于我们预期

    　　公司公布3Q21 业绩：收入27.4 亿元，同比+14%；归母净利润5.52 亿元，同比+8%。对应1-3Q21 收入70.7 亿元，同比+26%；归母净利润13.4 亿元，同比+20%。公司业绩略低于我们的预期，主要是原材料涨价压力下，公司净利率同比小幅降低。

    　　收入端，新兴品类延续高增长趋势：1）大厨电行业进入以嵌入式品类配套率提升为驱动力的成长周期，公司抓住这一机遇，3Q20 以来收入增速明显改善。2）蒸烤一体机和洗碗机是公司最具竞争力的新兴品类，1H21 上述品类收入分别同比+148%、+96%，3Q21 公司洗碗机延续翻倍以上增长，蒸烤一体机实现60%以上增长，依然保持较高增速。3）分渠道看，在新兴品类的驱动下，公司线下渠道及电商渠道均实现双位数以上增长；工程渠道收入增速放缓，主要是公司主动减少与信用风险较高的地产商的业务合作。

    　　原材料涨价压力下，盈利能力依然表现稳健：1）3Q21 公司毛利率同比-4.3ppt，环比+0.1ppt。毛利率同比下降较多主要是去年同期原材料价格低位、线上占比明显提升，导致同比基数较高；环比来看，公司较好地抵御了原材料涨价的压力。2）通过合理控制期间费用，3Q21 公司归母净利率同比仅小幅降低1.0ppt 至20.1%，对比19 年同期仍有小幅提升。3）1-3Q21 公司经营性现金净流入10.0 亿元，期末账面资金（货币资金+理财产品）超过60亿元，现金资产充沛，财务状况良好。

    　　发展趋势

    　　近期，恒大信用风险蔓延，公司亦存在应收款项的减值压力。3Q21 公司将7亿元左右应收票据转为应收账款，其中包括3 亿元的恒大逾期票据。我们认为，应收款项的减值风险客观存在，但该事项为一次性事件，并不影响我们看好老板电器的长期逻辑。此外，市场对全国房地产销售的下滑亦颇为担忧。

    　　我们认为，随着公司新品类占比的提升，快速增长的新品类将成为驱动公司业绩增长的主要动力，房地产周期的影响将有望减弱。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑3Q21 公司净利率同比降低，我们小幅下调2021 年净利润2.7%至19.49亿元，维持2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年16.5 倍/13.6倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于下调盈利预测，以及市场担忧地产产业链现金流风险，我们下调目标价13.7%至51.33 元，对应25.0 倍2021 年市盈率和20.7 倍2022 年市盈率，较当前股价有52.0%的上行空间。

    　　风险

    　　应收账款减值风险；地产周期下行风险。