事件：公司发 布2021 年三季报，2021 年前三季度实现营业收入70.71亿元，同比+25.68%；实现归母净利润13.42 亿元，同比+19.56%，扣非后归母净利润12.91 亿元，同比+22.15%。

    　　点评：

    　　单季度收入增速放缓， 经营表现符合预期。分季度来看， 公司2021Q1/Q2/Q3 分别实现营收19.08/24.18/27.45 亿元， 分别同比+50.77%/+24.28%/+13.65%，实现归母净利润3.59/4.32/5.52 亿元，同比+46.45%/+17.49%/+8.14%。公司Q3 单季度收入业绩增速较上半年有所放缓，我们认为主要原因一是去年同期基数相对较高；二是公司为降低经营风险，主动缩减大型地产客户订单。分品类来看，我们预计公司Q3 传统烟灶业务稳健增长，洗碗机和一体机延续上半年高增长。未来随公司洗碗机、集成灶新品推出以及渠道优化，公司业绩有望稳定增长。

    　　基数与原材料等致毛利率下降，费用管控良好。2021 年前三季公司毛利率同比-0.95pct 至56.11%，净利率同比-1.12pct 至19.2%，其中单Q3毛利率同比-4.34pct 至55.68%，净利率同比-1.22pct 至20.33%。公司单Q3 毛利率下降主要系原材料价格自年初大幅上涨，成本压力递延至Q3显现。期间费用率方面，前三季度公司销售费用率-0.12pct 至28.87%，管理及研发费用率-0.28pct 至6.7%，财务费用率+0.3pct 至-1.61%。

    　　应收账款周转率短期承压，整体经营状况稳健。公司前三季度经营现金流净额10.02 亿元，同比+6.48%，其中单Q3 经营性现金流净额4.72 亿，同比-11.54%（Q2 同比-41.08%），主要系购买商品及接受劳务支付现金支出增加；经营效率方面，2021 年前三季公司应收账款周转天数同比增加15.63 天至51.81 天，我们认为主要为恒大等客户应收票据转为应收账款所致；应付账款周转天数同比减少1.91 天至179.42 天，存货周转天数同比减少14.11 天至138.25 天，整体经营状况良好。

    　　投资建议：品牌、渠道双轮驱动，新品推广前景广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。公司是我国高端厨电龙头企业，在厨电领域具备较强的生产、研发及品牌实力，洗碗机、集成灶等新品类打开新增长空间，零售渠道不断优化升级，大宗客户结构持续优化，长期发展实力强劲。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为19.22/23.15/26.61 亿元，对应当前市值PE 分别为17/14/12 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新品开发不及预期，地产销售疲软，原料成本大幅波动。