事件：老板电器公布2021 年三季报。公司2021 年1~9 月实现收入70.7 亿元，YoY+25.7%；实现业绩13.4 亿元，YoY+19.6%。折算2021Q3 单季度实现收入27.4亿元，YoY+13.7%，相比2019Q3 增长30.9%；实现业绩5.5 亿元，YoY+8.1%，较2019Q3 增加33.0%。我们认为，公司主动缩减大型地产客户订单，减少经营风险，Q3 收入增速有所放缓。

    Q3 收入增速放缓：公司Q3 主要销售渠道情况为：1）我们认为，Q3 线下零售与创新合计收入同比增长10%，相比2019Q3 增长8%。截至9 月底，线下零售+创新渠道收入占比约为35%。2）消费者更倾向于线上购物，我们判断，Q3电商收入YoY+17%，较2019Q3 增长55%+，三季度末收入占比40%。3）为降低经营风险，公司缩减来自大型地产商的工程订单。我们分析，老板Q3 工程渠道收入增速约为6.5%，比2019Q3 增长30%+，三季度末收入占比22%。我们看到，2021 年1~9 月，国内新建商品房住宅销售面积YoY+11.4%，而从住宅销售到产生厨电需求，时间间隔4 个季度，这将拉动老板电器未来销售。

    新式厨电快速增长：从出货口径看，我们预计2021 年1~9 月，公司蒸烤一体机、洗碗机出货量同比增速分别为70%左右/100%+。老板电器重视蒸烤一体机、洗碗机等新品类的销售，也在积极推出符合国内消费者使用习惯的新品，获得市场认可。根据奥维数据，2021 年1~9 月，公司洗碗机与一体机线下零售额份额同比+8.2pct/+2.7pct。我们认为，公司推广新式厨电，有利于提升配套销售率及客单价，拉动收入端增长。

    Q3 毛利率同比下滑：根据公告，老板2021Q3 单季度毛利率为55.7%，同比-4.3pct，主要因成本价格上涨，毛利率承压。公司前期备货原材料，2021Q1~Q2毛利率未明显受到原材料涨价的影响，成本压力在Q3 开始显现。

    投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2021 年~2022 年的EPS 分别为2.03/2.41元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为43.38 元，对应2022 年18 倍动态市盈率。

    风险提示：地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低