老板电器发布其2021 年三季报，2021Q1-Q3 实现营收70.71 亿元，同比+25.68%，实现归母净利润13.42 亿元，同比+19.56%，EPS 为1.42 元；其中2021Q3 实现营收27.45 亿元，同比+13.65%，归母净利润5.52 亿元，同比+8.14%，EPS 为0.58 元。

    　　事件评论

    　　恒大影响工程增速，新品表现依旧出色：Q3 公司收入相比2020/2019 年同期分别+14%、+31%，稳健性优势十分突出。分渠道来看，参考奥维云网等第三方数据，Q3 公司线下零售+创新渠道预计延续双位数增长，电商渠道增速更为出色，而由于公司Q3 主动停止向恒大供货，工程渠道增速预计稍显落后；分产品来看，新品类凭借行业红利和份额提升、表现依旧抢眼，参考奥维云网监测数据，Q3 老板洗碗机线上、线下零售额分别+95.95%、+61.12%，而综合地产销售平淡、工程客户调整、终端格局优化、渠道多元化布局等因素，预计Q3 传统品类收入较为平稳。

    　　毛利率下滑明显，盈利能力有所承压：随着前期低价原材料库存逐渐消耗，原材料涨价压力开始体现，但同时公司也在通过产品结构升级、工程渠道客户结构优化、回收创新渠道运营权等方式，抵御原材料成本上行风险，综合来看Q3 公司毛利率-4.34pct 至55.68%；费用率方面，前期公司对新媒体广告和新品促销费用计提较为充分，Q1-Q3/Q3 销售费用率分别-0.12、-2.50pct，另外Q3 管理、研发、财务费用率分别+0.14、-0.14、+0.08pct，整体期间费用率-2.43pct；此外银行理财产品收益有所增加；总之在原材料价格上行压力下，公司Q3 归属净利率-1.03pct。

    　　下游回款存在压力，稳健价值逐渐彰显：Q3 公司经营性现金流净额同比-11.54%至4.72 亿元，主要系下游客户回款存在压力，三季度末公司应收账款+应收票据同比大幅+30.15%至35.35 亿元，为规避资金风险，公司已于Q3 终止与恒大合作。在房地产销售/新开工景气度低迷、恒大回款风险等因素影响下，当前市场对公司后续经营走势较为担忧，但从结果来看，公司Q3 收入增长依旧稳健、明显领先行业整体，后续公司有望继续通过终端份额提升、新品红利兑现两大逻辑，平滑地产端周期波动；此外公司目前股价调整已较为充分，稳健性配置价值逐渐彰显。

    　　维持公司“买入”评级：尽管传统烟灶行业Q3 景气度较为平淡，且恒大事件对工程渠道短期放量产生扰动，但老板电器Q3 收入端依旧同比+14%、明显优于行业整体，稳健性优势十分突出；另外原材料成本上行压力在Q3 开始体现，但边际上来看主要大宗原材料价格同比涨幅也已回落。后续来看，公司有望继续通过终端份额提升、新品红利兑现两大逻辑，平滑地产端周期波动；此外公司目前股价调整已较为充分，稳健性配置价值逐渐彰显。预计2021、2022 年EPS 为2.07 及2.48元，对应当前股价PE 分别16.30 及13.60 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 厨电行业终端需求不及预期；

    　　2. 新品销售情况大幅不及预期。