核心观点：

    Q3 公司业绩稳步增长。公司披露2021 年三季报，前三季度实现营业收入70.7 亿元（YoY+25.7%），归母净利13.4 亿元（YoY+19.6%），毛利率56.1%（YoY-0.9pct），归母净利率19.0%（YoY-1.0pct）。Q3 单季收入27.4 亿元（YoY+13.7%），归母净利5.5 亿元（YoY+8.1%），毛利率55.7%（YoY-4.3pct），归母净利率20.1%（YoY-1.0pct）。

    Q3 行业整体增速承压。受地产竣工增速放缓影响，Q3 厨电行业整体增速下滑。奥维云网数据显示，Q3 单季度烟、灶、消线下零售额分别为53/28/3 亿元，同比-12.6% / -11.8% / -42.2%；烟、灶、消线上零售额分别为25/16/4 亿元，同比-5.3% / -7.1%/ -18.8%。

    龙头表现优于行业，主要得益于市占率提升。根据奥维数据，2021 年前三季度，公司油烟机线上销额市占率达到22.5%（YoY+1.7pct）；线下达到30.5%（YoY+2.6pct），均继续稳居第一。洗碗机方面，2021 年前三季度， 公司线下销额市占率快速提升， 目前已达17.9%（YoY+8.2pct），仅次于西门子；线上已达到4.8%（YoY+2.4pct）。

    原材料涨价压力下，公司盈利能力同比下滑。原材料涨价压力下，2021Q3 公司毛利率为55.7%（YoY-4.3pct），归母净利率达20.1%（YoY-1.0pct）。费用方面，销售、管理、财务、研发费用率分别为28.1%/3.3%/-2.4%/ 3.2%（YoY-2.5pct/+0.1pct/+0.1pct/-0.1pct）。

    盈利预测和投资建议。预计 2021-2023 年公司归母净利分别为19.0/21.6/23.8 亿元，同比增速分别为14.6%/13.4%/10.5%，最新收盘价对应2022 年PE 为14.86x。基于公司在厨电行业的竞争力以及第二增长曲线的良好预期，参考可比公司估值以及公司业绩增速，给予公司2022 年18xPE，对应合理价值40.9 元/股，维持 “买入”评级。

    风险提示。原材料价格上涨；地产持续低迷；竞争格局恶化。