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    老板电器发布2021 年三季报，21Q1-Q3 公司实现营业总收入70.7 亿元，同比+25.7%；归母净利润13.4 亿元，同比+19.6%。单季度来看，21Q3 公司实现营业总收入27.4 亿元，同比+13.7%；归母净利润5.5 亿元，同比+8.1%。

    评论：

    龙头增速领跑行业，逆势抢占市场份额。2021 年前三季度公司营收同比增长25.7%，单Q3 同比增长13.7%，表现大幅优于行业整体。根据奥维监测数据显示，2021 年1-9 月油烟机线上、线下零售额累计增速分别为14.3%、5.7%，7-9 月零售额增速分别为-5.8%、-14.5%。在地产后周期压力下，厨电行业整体消费景气疲弱，老板电器逆境中彰显龙头稳健经营特征，在行业低迷时期强势抢占市场份额，多品类市占率提升显著。其中，老板油烟机、燃气灶的线下零售额份额分别同比+2.6pct、+3.4pct 至30.5%、22.4%，稳居行业第一；重点培育的第二、三品类已取得市场突破，洗碗机线下零售份额同比增长近翻倍至17.9%，嵌入式一体机线下份额提升2.7pct 至35.1%，均已位居行业第二。除线下市场外，公司各品类线上份额也均有所提升。

    业绩维持稳健增长，短期扰动不改长期价值。21Q3 公司归母净利润同比+8.1%，业绩稳健增长。盈利能力方面，21Q3 公司毛利率为55.7%，同比下降4.3pct，但与19 年同期持平。我们认为，一方面由于公司前期原材料涨价压力递延至Q3 体现，另一方面整体产品结构升级、工程渠道客户优化等利好因素拉动盈利能力提升，综合影响下，公司当季度毛利率虽有较大幅度下降，但仍高于历史中枢，短期负面因素消散后有望回升。费用方面，成本压力下公司降本增效显著，Q3 期间费用率同比下降2.4pct 至32.2%。综合影响下，公司Q3 归母净利率为20.1%，同比下降1pct，但比19Q3 仍增长0.3pct，盈利能力稳健。

    工程渠道持续增长，龙头优势地位稳固。受益于政策支持，精装修渗透率及厨电套系化率持续提高，工程渠道仍将作为主要渠道为公司贡献收入增量。老板作为龙头企业在精装修市场享受绝对优势，近年来工程渠道收入持续增长且市场份额常年保持第一，2

    1 年1-8 月老板品牌在精装修市场的累计份额为37.4%，同比提升1.9pct。当前公司主动优化客户结构、提高优质业务占比，伴随着Q4 行业进入销售旺季，销售交房数据持续改善，公司有望优先受益。

    投资建议：考虑到地产竣工修复低于预期，且国内消费需求疲弱，我们下调公司21/22/23 年EPS 预测至2.00/2.26/2.54 元（原值为2.07/2.35/2.64 元），对应PE 分别为17/15/13 倍。综合考虑短期内地产后周期景气度承压，中长期来看老板电器品牌优势明显，品类及品牌扩张推进顺利，下调目标价至45 元，对应22 年19 倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示：地产调控加大，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。