事件：公司发布2021 年三季报。公司2021 年前三季度实现营收70.71 亿元，较2020 年/2019 年同期增长25.68%/25.70%；实现归母净利润13.42亿元，较2020 年/2019 年同期增长19.56%/23.66%。其中，2021Q3 单季营收为27.45 亿元，同比2020Q3/2019Q3 增长13.65%/30.85%；归母净利润为5.52 亿元，同比2020Q3/2019Q3 增长8.14%/32.96%。

    　　厨电销售同比下滑，公司表现优于行业。Wind 宏观数据显示，商品房竣工面积7-9 月同比+28.8%/+29.6%/-1.7%。销售端看，据奥维云网数据，7-9月油烟机线上销额同降6.37%/4.29%/6.76%； 燃气灶线上销额同降13.50%/2.16%/9.50%。公司为厨电行业龙头，表现优于行业，多品类份额显著提升。公众号数据显示，21Q1~Q3 公司油烟机、燃气灶线下市占率同比+2.6/3.4pct 至30.5%/22.4%，线上厨电套餐和烟灶两件套市占率均同比+2pct 至29.0%/30.7%，维持领先地位；新兴品类方面，洗碗机、嵌入式蒸烤一体机线下市占率同比提升8.2/3.3pct 至17.9%/35.1%，线上市占亦提升3pct 以上至7.7%/14.6%。

    　　单季盈利能力小幅承压，应收风险整体可控。毛利率： 21Q3 公司毛利率同降4.34pct 至55.68%，主要系1）原材料成本压力递延至21Q3 显现。公司内部周转周期较长，21H1 大宗原材料上涨较多，滚动至21Q3 入账后影响公司单季成本；2）去年同期受益于成本红利，基数较高。费率端：21Q3销售/管理/研发/财务费率为28.09%/3.32%/3.24%/-2.40%， 同比变化-2.50pct/+0.14pct/-0.14pct/+0.08pct。净利率：公司2021Q3 实现净利率20.34%，同比下降1.22pct。应收账款：工程客户恒大面临资金周转压力，2021Q3 公司应收账款同增209%至17.05 亿元，但整体风险可控。公司21Q3经营性现金流同降11.54%至4.27 亿元，较2021Q2 降幅收窄。

    　　第二曲线打开成长空间，入局集成灶有望贡献营收增量。公司半年报显示，第二、三品类群收入为6.54 亿元，占整体营收比重近22%，其中蒸烤一体机和洗碗机表现亮眼。随着精装修渗透率及配套率持续提高，新品类构筑的第二曲线有望打开公司成长空间。后续公司预计进一步发力集成灶产品，凭借其品牌和渠道优势，集成灶业务有望贡献营收增量。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023 年归母净利润分别为19.54/23.21/27.50 亿元，同比增速为17.6%/18.8%/18.5%。公司龙头壁垒深厚，第二曲线有望拉动业绩高增，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新品拓展不及预期、原材料价格上涨、地产竣工不及预期