公司近况

    伴随着房地产政策的日趋收紧，地产销售数据下滑，老板电器股价也出现调整。

    评论

    近期公司股价调整主要是由于以下几点原因：1）8月地产销售数据较弱。

    克而瑞百强房企数据显示，8月百强房企销售面积同比-20％，引起大家对厨电未来需求的担忧。2）8月整体家电需求偏弱，厨电零售同比下滑。奥维周度数据显示，08.02-08.29大厨电（不包括集成灶）线上、线下零售额分别同比-4％、-27％。3）市场担忧恒大应收款项出现违约。

    我们认为老板在以洗碗机为代表的嵌入式厨电赛道上具有明显的优势，已经进入新一轮成长周期。而在所有厨电新兴品类中，嵌入式洗碗机市场的增长确定性、潜在规模以及竞争格局最优。1）洗碗机作为“懒人经济”

    代表品类之一，渗透率正在持续提升。1H21洗碗机零售渠道配套率8％，精装修渠道配套率17％。消费者对洗碗机产品认可度的提升，成功倒逼地产开发商配置洗碗机产品，这有利于进一步加速嵌入式洗碗机的普及。2）我们测算，最终洗碗机家庭渗透率有望达到50％，类似于欧美市场，对于年销量有望超过2000万台，零售规模1000亿元以上，超过2020年油烟机＋燃气灶的市场规模。3）我们预计嵌入式洗碗机市场会延续油烟机的行业格局，形成老板和方太的双寡头垄断。厨电具有装修属性，决定了厨电的购买注重品牌、注重整体配套，因此这给老板电器有利的机会，以油烟机品牌力为核心，提升嵌入式产品配套率。老板洗碗机零售量份额（AVC线下监测）快速提升，从2020年不到10％，提升至2021年1-7月的19％，品牌竞争力得到验证。

    当前市场担忧地产调控导致新房开工面积下滑，导致未来竣工面积的下滑，我们认为这一观点过于悲观：短期来看，由于“三道红线”对地产商负债率的限制，将加速未竣工楼盘的竣工进程，有利于近1-2年的装修需求；长期来看，随着公司新品类占比的提升，快速增长的新品类将成为驱动公司业绩增长的主要动力，房地产周期的影响将会减弱。

    估值与建议

    我们维持2021年／2022年净利润预测。维持跑赢行业评级及目标价59.5元，对应28x／24x2021／22e P／E，涨幅空间66％。公司当前股价对应17x/15x2021/22e P/E。

    风险

    厨电市场需求下滑风险；原材料成本上行风险。