事件：老板电器发布2021 年中报，2020H1 实现营业收入43.26 亿元，同比增加34.72%；实现归母净利润7.9 亿元，同比增加29.08%。Q2单季度实现营收24.18 亿元，同比增长24.28%；实现归母净利润4.32亿元，同比增长17.28%。

    　　传统品类优于行业，二、三品类实现高增。公司2021 年上半年营业收入同比增长34.72%，归母净利润同比增长29.08%，明显优于行业平均水平。奥维云网数据显示，厨房电器主要品类吸油烟机、燃气灶零售额较去年同期增长率分别为19.4%、12.2%。分产品来看，公司烟灶消线下零售额市场份额分别位居行业一、一、二位，烟灶线上零售额市场份额分别位于第一、二位，但公司厨电套餐和烟灶两件套线上零售额均位于行业第一位。从收入占比来看，第一品类群吸油烟机、燃气灶和消毒柜报告期内营收分别为20.9、10.45 和2.39 亿元，营收占比为48.35%、24.16%和5.53%，燃气灶占比上升，油烟机和消毒柜占比下降，产品结构有所优化。第二品类群和第三品类群实现高增，其中一体机、烤箱、洗碗机和热水器分别同比增长了96.37%、44.89%、148.28%和154.88%。集成灶表现也较好，营收1.43 亿元，同比增长44.85%。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额5.30 亿元，同比上涨30%，与归母净利增速匹配，主要原因为公司经营情况较去年有较大幅度改善。

    　　公司毛利提升。报告期内，公司销售毛利率为56.38%，相比去年同期上升了1.56PCT，其中吸油烟机和燃气灶的毛利率分别变动了-0.21 和3.23PCT，我们认为公司在原材料上涨的背景下实现毛利提升，主要原因为公司销售渠道调整、工程渠道客户优化、零售端议价能力较强。

    　　报告期内公司销售、管理、财务、研发费用同比变动42.33%/29.21%/0.30%/21.74%，费用率分别为29.37%/3.46%/-1.11%/3.32%，同比1.57/-0.15/0.38/-0.35PCT，其中Q2 销售费用率为27.13%，同比上涨了2.42PCT，主要原因为公司为了推广新品，增加了广告营销力度，报告期内，公司广告宣传费用为2.13 亿元。综合来看，报告期内公司净利率为18.48%，相比去年同期下降了0.93PCT。

    　　投资建议：作为厨电领域龙头企业，公司传统品类优势明显，蒸烤一体机、洗碗机等新品类有望保持快速增长，为营收增长带来新动力。

    　　预计公司2021-2023 年营业收入94.92、106.7 和120.96 亿元，归母净利润19.19、21.61 和24.49 亿元，对应的EPS 为2.02、2.28 和2.58 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新品推出不达预期的风险、原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险。