事件：公司2021H1 实现营业收入43.26 亿元，同比+34.72%；归母净利润7.90 亿元，同比+29.08%；扣非归母净利润7.46 亿元，同比+35.38%。其中，2021Q2 实现营业收入24.18 亿元，同比+24.28%；归母净利润4.32 亿元，同比+17.49%；扣非归母净利润4.25 亿元，同比+17.28%。收入与业绩符合预期。

    　　从利润表看：1）新兴品类助力收入增长。21H1 公司持续增加技术研发力度，各品类群产品性能、外观持续升级。第一品类群各产品21H1 营收均较19 年同期有所提升且营收占比较为稳定；而第二、三品类群中在懒人经济与便捷需求的催化下，公司以洗碗机与蒸烤一体机为代表的新兴品类销量高增，且对营收的贡献也有大幅提升。2）深入用户洞察带动渠道精准发力。零售+创新渠道：公司持续强化零售渠道套系化销售策略，加强全屋定制公司&家装头部企业合作升级。电商渠道：公司积极推动营销数字化改革，搭建品牌与潜在消费者间的深度互动，打开增量市场。

    　　工程渠道：公司深入洞察市场现状、持续优化油烟系统解决方案，针对高层住宅使用公共烟道排烟情形下底部厨房排烟困难的痛点，推进具备社会责任感的产品将利好公司工程渠道长期发展。海外渠道：伴随海外需求逐步修复，公司加强全球布局。

    　　从资产负债表看，公司2021H1 存货为15.79 亿元，同比+24.3%，其中库存商品3.78亿元，同比+9.2%，发出商品9.94 亿元，同比+25.6%，公司库存商品&发出商品占成本比例稳中有升，故出货量高增速的催化下，代理商货品储备有所增加。公司2021H1 应收账款+票据合计为29.31 亿元，同比+24.981%；应付账款+票据合计为28.20 亿元，同比+40.41%。其中，（应收账款+票据）/营收为67.74%，同比-5.28pct，公司对渠道掌控力有所提升。

    　　从盈利能力看，2021H1 公司毛利率为56.38%，同比+1.55pct；净利率为18.48%，同比-0.93pct。2021Q2 公司毛利率为55.62%，同比+1.89pct；净利率为18.08%，同比-1.25pct。我们认为公司毛利率的提升主要因在原材料、物流及人工成本的上涨背景下，公司着力实现降本增效。

    　　从费用端看，公司2021H1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.57/-0.15/-0.35/+0.38pct ；2021Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.42/-0.05/-0.19/+0.32pct。预计渠道结构的变化推升了公司的销售、管理费用；持续产品升级带动研发费用上行；营收增速大于管理和研发投入增速，故二者费用率下行。

    　　从运营情况看，公司2021H1 期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为141.40、41.53 和183.45 天，较19 年同期分别-2.84、+17.60 和+40.17 天。公司存货天数同比提升，参考其收入确认准则，这反映了代理商进货热情高涨。

    　　投资建议：厨电行业在竣工的带动下景气度较高，公司不断优化渠道结构；推进新兴品类升级优化，叠加品类渗透率提升空间较大，二三品类群具备较高成长性。公司是厨电行业核心标的，持续推荐！截至2021/8/4，可比公司Wind 一致预期22年平均PE 为24.17 倍，保守情形下我们给予公司22 年20x PE，对应目标价为48.6元。预计21-23 年公司归母净利润20.14/23.09/25.94 亿元（21/22 年前值为19.01/20.52 亿元），当前股价对应21-23 年20.25x/17.66/15.73x PE。在行业景气度、集中度提升背景下，公司多品类、全渠道表现强劲，我们将投资评级由“增持”上调为“买入”。

    　　风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；原材料价格大幅波动风险；海外业务及汇率变动风险；人力资源流失的风险。