报告导读

    　　公司发布 2021 年中报，报告期内公司新兴品类拓展顺利，2021H1 公司实现营业收入 43.26 亿元，同比增长 34.72%，归母净利润 7.90 亿元，同比增长 29.08%，业绩符合预期，维持“买入”评级。

    　　投资要点

    　　传统烟灶品类龙头地位稳固，持续位列市场第一2020H1公司吸油烟机/燃气灶/消毒柜产品分别录得营业收入20.91/10.45/2.39亿元，分别同比+26.69%/+37.80%/+4.76%，合计营收占比为 78.04%，较去年同期下降 4.09 pct。公司在烟灶市场的龙头地位保持稳定，根据奥维云网数据，2021H1 公司吸油烟机/燃气灶产品线下零售额市场份额分别为 30.5%/29.5%，持续位列市场第一。

    　　新兴品类进入快速增长赛道，营收贡献不断提升1）蒸烤一体机、蒸箱、烤箱：报告期内，公司蒸烤一体机/蒸箱/烤箱分别录得营业收入 2.62/0.81/0.68 亿元，分别同比+96.37%/-5.29%/+44.89%，合计营收占比为 9.48%，较去年同期提升 1.22 pct。此外，2021H1 公司蒸烤一体机/烤箱/蒸箱线下零售额市场份额分别为 34.0%/39.8%/21.6%，其中蒸烤一体机市场份额位列行业第一，公司新兴品类同样领跑行业。

    　　2）洗碗机、净水器、热水器：报告期内，公司洗碗机/净水器/热水器分别录得营业收入 1.71/0.24/0.49 亿元，分别同比+148.28%/+0.66%/+154.88%，合计营收占比为 5.64%，较去年同期提升 2.15 pct。此外，2021H1 公司嵌入式洗碗机线下零售额份额为 18.1%，跃居市场第二。公司新品类洗碗机高增长的主要原因系：1）公司不断推出新品，满足消费者多样化需求，例如 2021 年 5 月，公司线下在售洗碗机 SKU 数量为 25，相比 2019 年 1 月的 9 个 SKU 数量有明显提升；2）公司大力推动行业消费者教育，例如在 2021 年 4 月初至 5 月末期间举办洗碗机节，大幅刺激消费需求。

    　　毛利率逆势增长，销售费用上行导致净利率略有下降2021H1 公司实现营业收入 43.26 亿元，同比 20 年+34.72%，较 19 年+22.64%；实现归母净利润 7.90 亿元，同比 20 年+24.28%，较 19 年+17.90%。2021Q2 公司实现营业收入 24.18 亿元，同比 20 年+24.28%，较 19 年+29.49%；实现归母净利润 4.32 亿元，同比 20 年+17.49%，较 19 年+23.04%。

    　　毛利率逆势增长：公司 2021H1 综合毛利率为 56.38%，同比提升 1.56 pct，Q2综合毛利率为 55.62%，同比提升 1.90 pct。在原材料价格上涨的情况下，公司毛利率逆势增长，主要原因系厨电行业竞争态势良好，龙头企业可通过提价的方式对冲成本上升，根据奥维云网推总数据，2021H1 油烟机/燃气灶/洗碗机行业全渠道均价同比+10.82%/+12.51%/+36.81%。

    　　净利率略有下降：公司 2021H1 净利率为 18.48%，同比下降 0.93pct；2021Q2单季度净利率为 18.08%，同比下降 1.27 pct。公司净利率略降主要系销售费用率上涨，2021H1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 29.37%/6.78%/3.32%，分别同比 +1.57/-0.50/-0.35 pct， Q2 销 售 费用 率 /管理费用率 为27.13%/6.84%，分别同比+2.42/-0.25 pct。由于公司处于新品类推广关键时期，报告期内增强了广告营销力度，带来广告宣传费用投入 2.13 亿元，同比+48.56%，虽然短期略有削弱公司盈利水平，但长期看利于新品类的进一步发展和增长提速。

    　　盈利预测及估值

    　　公司新兴品类进入高增赛道，传统烟灶消龙头地位稳固，业绩稳定向上。预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 19.77/24.42/29.37 亿元，同比增速分别为19.07%/23.50%/20.28%，对应 PE 分别为 21.8x/17.6x/14.6x。给予公司 21 年 28倍 PE，21 年目标价 58.24 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格上涨超预期，市场需求不及预期，市场竞争加剧