二季度收入业绩略超市场预期。老板电器2021 年上半年实现收入43.3 亿，同比增长34.7%，实现归母净利润7.9 亿，同比增长29.1%，实现扣非归母净利润7.5亿元，同比增长35.4%；其中Q2 单季度实现营收24.2 亿，同比增长24.3%，实现归母净利润4.3 亿，同比增长17.5%，实现扣非归母净利润4.25 亿元，同比增长17.3%，二季度收入业绩表现均好于市场预期。

    　　多品类驱动新品表现亮眼，渠道布局均衡迎来全面复苏。1）分品类看，蒸烤一体机、洗碗机快速放量，带动第二第三品类收入占比突破15%。公司传统大品类第一品类群吸油烟机/燃气灶/消毒柜分别实现营业收入20.9/10.5/2.4 亿元，YoY+26.7%/+37.8%/+4.8% ， 相较2019 年同期增长率分别变动+11.0%/+23.0%/-2.9%，除消毒柜品类受洗碗机普及影响小幅下滑外，传统大品类实现稳步增长。新品类方面，第二/第三品类分别实现收入4.10/2.44 亿元，YoY+54.7%/+117.6%，对比2019 年同期增长率分别为+88.5%/+117.9%，其中一体机及洗碗机营业收入分别同比增长+96.4%/148.3%，收入及份额均实现快速增长。此外集成灶品类21H1 增幅45%，同样表现出色。2）分渠道看，零售/工程/电商全渠道迎来复苏。零售渠道，公司不断强化“老板四件套”的套系化销售策略，以传统强势品类烟机灶具带动相对靠后品类的销售，实现第二、第三品类群的快速增长；工程渠道，据奥维云网，公司吸油烟机在精装修渠道市场份额为36.5%，同比提升1.7 pct，稳居行业第一；线上渠道，公司抓住行业线上转移趋势，巩固线上市场优势，据奥维云网，公司线上渠道油烟机/灶具市场占有率分别为17.1%/9.8%，同比分别提升1.4 pct/ 3.2 pct，分列第一及第三，未来电商渠道及创新渠道有望成为公司发展的新“发动机”。3）量价拆分来看，传统烟灶量价齐升、新品份额快速提升。据奥维云网推总数据，2021H1 我国油烟机/燃气灶零售量分别为1043/1214 万台， YoY+10.9%/+2.3%， 较2019 年同期分别为-10.2%/-15.2%；价格方面2021 上半年我国油烟机市场行业均价同比提升10.8%，实现双位数增长。新品类方面，4 月底公司发布“中国新厨房计划”2.0，对全品类产品进行迭代更新，在蒸烤炸一体机CQ926、强力洗洗碗机WB755 等新品的带动下，公司新品类市场份额实现快速提升，据奥维云网统计，公司嵌入式一体机/嵌入式洗碗机线下渠道零售额市场份额分别为34.0%/18.1%，同比分别提升2.7 pct/ 8.6 pct，分列第一及第二。此外上半年一体机及洗碗机精装配套持续提升，2021 年1-5 月嵌入式一体机/ 嵌入式洗碗机行业精装修配套率分别为2.5%/17.6%，同比分别提升1.7 pct/ 8.1 pct， 未来精装修配套率的快速提升预期将推动行业渗透率的快速上行，老板电器在精装修渠道的市场优势有望帮助公司在新品类发展上占据先机。

    　　二季度毛利率稳步提升，股权激励、事业合伙人、股份回购完成。1）盈利能力方面，公司二季度毛利率同比提升1.9 个pcts 至55.6%，预计主要是终端价格上涨、产品和渠道结构优化对冲成本上涨不利影响。期间费用率方面，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动2.4/-0.1/0.3 个pcts，综合带来二季度净利率下降1 个pcts。销售费用增加较多，主要是KA 及专卖店体系扁平化建设、新媒体平台费用投入、创新渠道抢占前端流量入口。2）二季度公司完成股权激励计划，5 月10 日共授予138 位中层管理人员及核心技术骨干304 万份股份，股票期权行权价格为36.57 元/份；核心高管推行事业合伙人持股计划，考核目标达成后，由董事会根据专项基金提取原则负责提取专项基金：存量部分以2020 年扣非业绩0.5%为基础激励基金，超出20 年扣非业绩部分提取10%作为增量激励基金；此外5 月11 日至6 月25 日，公司完成首次股份回购计划，耗资2 亿元回购493万股股份，股票回购均价40.56 元。

    　　上调盈利预期，维持“强烈推荐-A”投资评级。我们上调公司2021-2023 年归母净利润预测至19.90/23.98/27.94 亿元，同比分别增长19.8%/20.5%/16.5%，对应动态市盈率20.0x/16.6x/14.3x。根据房地产新房成交数据，预计21 年下半年至22 年将迎来竣工高峰，新品放量叠加传统零售渠道复苏趋势明确，公司作为厨电龙头竞争力优势显著，去年底发布“大厨”品牌主打免安装台式厨电，加速品牌多元布局，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：竣工数据不及预期、原材料大宗价格超预期上涨。