公司发布2021 年中报。2021 年上半年收入43.26 亿元，同比+34.72%，较19 年同期+22.64%；归母净利润7.90 亿元，同比+29.08%，较19 年同期+17.90%。Q2 单季收入24.18 亿元，同比+24.28%，较19 年同期+29.49%；归母净利润4.32 亿元，同比+17.49%，较19 年同期+23.04%。

    　　传统厨电品类优势夯实，洗碗机及蒸烤一体机等新品持续突破，推动收入大幅增长。2021 年上半年厨电市场回暖，公司作为行业龙头，传统与新兴品类均表现靓丽。分产品来看，主品类技术升级扩大竞争优势，21H1油烟机/燃气灶收入同比+26.7%/+37.8%，增速远超行业，多品类市场份额位居第一；公司把握洗碗机及蒸烤一体机等新兴品类崛起机会，加速新品布局，拓展收入空间，21H1 蒸烤一体机/洗碗机收入同比+96.4%/+148.3%，营收占比同比+1.9pct/+1.81pct 至6.1%/4.0%。分渠道来看，公司加速KA、电商及新零售等渠道拓展和资源整合，伴随地产回暖，21H1 公司工程渠道持续增长，老板吸油烟机工程渠道份额为36.5%，稳居行业龙头。

    　　渠道结构优化毛利率提升，营销加强及渠道拓展导致高费用，盈利能力相对稳定。Q2 公司毛利率同比+1.9pct，主要系创新业务改为公司直营所致，同时产品加速推新过程中促销活动力度加大及新渠道的拓展推动销售费用率同比+2.4pct，导致Q2 净利率同比小幅下降1.3pct 至18.1%。公司现金流状况良好，H1 经营现金流净额同比+30.1%，基本与收入增速持平。

    　　盈利预测与评级：我们认为，下半年地产竣工拉动终端需求回暖，洗碗机、蒸烤一体机等新品类渐成规模，公司第二成长路径确定，2022 年集成灶业务构筑新增长弹性，公司成长与价值兼具，具备较强向上弹性空间。维持2021-2023 年EPS 预测为2.03/2.33/2.66 元，8 月3 日收盘价对应动态PE 分别为20.7x、18.0x、15.8x，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格继续上涨，地产竣工恢复放缓，新品销量不及预期。