公司披露2021 年半年报：

    　　2021H1：收入、归母、扣非分为43.3 亿、7.9 亿、7.5 亿，同比+34.7%、29.1%、35.4%。

    　　2021Q2：收入、归母、扣非分为24.2 亿、4.3 亿、4.2 亿，同比+24.3%、17.5%、17.3%。

    　　收入分析：传统品类份额提升，第二曲线增长喜人传统品类份额提升：以吸油烟机、燃气灶、消毒柜为代表公司传统优势品类H1 份额均有一定提升。根据奥维云网数据，相较于2020 年，吸油烟机线上/线下份额提升1.1pct/2.2pct 至17.1%/30.5%；燃气灶提升1.3pct/3.7pct 至9.8%/29.5%，消毒柜线下份额提升0.9pct 至22.1%，行业弱复苏背景下，公司通过品牌力优势及套系化销售模式持续抢占传统品类市场份额。基于厨电重装修属性，我们长期看好高端定位的厨电品牌份额稳健提升。

    　　第二曲线增长喜人：以洗碗机、蒸烤一体机为代表的新品类成长性凸显，一体机H1 实现销售收入2.6 亿，比上年同期增长96.4%，洗碗机实现销售收入1.7 亿，比上年同期增长148.3%。根据奥维云网数据，老板嵌入式一体机线下市占率由2020 年的第二名提升至第一名，洗碗机由第四名提升至第二名。通过对老板上半年的新品类产品的观察，我们认为其对于中式厨房特点的差异化改造带来的产品力优势是其份额提升的核心原因，我们判断老板洗碗机、一体机高成长有望持续。

    　　利润分析：成本管控能力突出

    　　H1 毛利率56.4%，尽管Q2 单季度毛利率受原材料影响较Q1 环比小幅下滑1.7pct 至55.6%，但H1 整体毛利率较2019、2020 年同期仍提升1.6pct/1.7pct，体现公司较强的成本管控能力。销售、管理、研发费用率分别为29.4、3.5%、3.3%，同比+1.6pct、-0.2pct、-0.4pct；销售投入加大同公司侧重新品类推广的战略意图相契合。归母净利率18.5%，同比-0.9pct。

    　　未来看点：

    　　行业：6 月单月竣工同比+66.6%，1-6 月累计+25.7%，较19 年同期复合增速6.1%，前期累积的未竣工项目加速完工的逻辑正在兑现，有望带动厨电景气回暖公司：近期在战略上表现更为积极主动，体现为①发力以洗碗机、蒸烤一体机等为代表的厨电新品类②进行温和渠道改革，提升运营效率。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2021-2023 年销售收入97.6、112.4、128.9 亿元，同比增长20%、15.2%、14.7%，实现归母净利润19.7、22.9、26.4 亿元，同比增长17.0%、16.2%、15.3%。我们认为公司正在兑现从渠道红利转向品类红利的逻辑，未来3 年增速将较2018-2020年明显提档，维持“买入”建议。

    　　风险提示：

    　　地产景气不及预期，新品类竞争恶化