老板电器2021 年中报业绩超预期。公司发布2021 年中报，2020H1 实现营收43.26 亿元，较20H1/19H1 同增34.72%/22.64%；实现归母净利7.90亿元，较20H1/19H1 同增29.08%/17.90%。其中，21Q2 实现营收24.18亿元，较20Q2/19Q2 同增24.28%/29.49%；实现归母净利4.32 亿元，较20Q2/19Q2 同增17.49%/23.04%。

    21H1 烟灶业务稳健，新品类高增构建第二曲线。分品类看，油烟机和燃气灶贡献主要收入，分别实现营收20.91/10.45 亿元，同增26.69%/37.80%。

    新品类营收高增长， 第一/ 第二/ 第三品类群收入占比同比-4.09/+1.22/+2.15pct 至78.04%/9.48%/5.64%。其中蒸烤一体机和洗碗机增长强劲，分别同增96.37%/148.28%至2.62/1.71 亿元。新品类精装配套率大幅提升，有望实现爆发性增长。据奥维资料，嵌入式洗碗机的精装修配套率同比提升8.1pct 至17.60%。随着精装修渗透率及配套率持续提高，公司新品类构筑的第二曲线有望拉动营收持续高增。

    原材料上涨仍实现毛利率水平提升，公司盈利能力稳健。毛利率：公司21H1/21Q2 毛利率为56.38%/55.62%，同比提升1.55/1.90pct，主要系疫情后期毛利率较高的零售端恢复，综合毛利率水平结构性提升。费率端：

    2021Q2 公司销售费率同比提升2.42pct 至27.13%，主要系线下渠道恢复后公司增加广告宣传和销售服务费用投入。综合来看，公司20Q2 净利率为18.08%，同比小幅下滑1.27pct。展望21Q3：随着原材料价格回落，公司成本端有望改善，期待盈利能力进一步提升。

    现金流状况良好，营运能力改善。公司21H1 经营性现金流净额为5.3 亿元，同增30.06%，其中21Q1/21Q2 为1.46/3.48 亿元。公司2021H1 应收账款为9.88 亿元，同增27.84%；预收账款（即合同负债）为10.32 亿元，同增4.39%。21H1 公司存货为15.79 亿元，同增24.33%，存货周转天数为141天，同降约20 天。

    推出股权激励和事业合伙人持股计划，完善公司激励机制。2021 年股权激励计划与事业合伙人持股计划中，公司拟向142 名核心人员授予不超过313 万份股票期权，占总股本的0.33%。

    盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023 年归母净利润分别为19.54/23.21/27.50 亿元，同比增速为17.6%/18.8%/18.5%。公司龙头壁垒深厚，第二曲线有望拉动业绩高增，维持“增持”投资评级。

    风险提示：新品拓展不及预期、原材料价格上涨、地产竣工不及预期