事件描述

    老板电器发布2021 年中报，2021H1 公司实现营收43.26 亿元，同比增长34.72%，实现归属净利润7.90 亿元，同比增长29.08%，EPS 为0.83 元；2021Q2 实现营收24.18亿元，同比增长24.28%，归属净利润4.32 亿元，同比增长17.49%，EPS 为0.45 元。

    事件评论

    新品贡献可观增量，营收表现超出预期：期内公司收入表现超出市场预期，分品类来看，基于竣工大周期拉动需求增长以及厨电内部高端品牌份额提升，公司上半年传统主业稳步修复；另外上半年公司两大新品类洗碗机和蒸烤一体机收入延续高增、第二成长曲线逐渐清晰，一方面受益于厨电新品类配套率提升，行业红利持续兑现，另一方面老板凭借自身产品实力的强化以及对手竞争力的退步，市场份额正在快速提升；分渠道来看，参考奥维云网等第三方数据，上半年公司线下零售+创新渠道、电商渠道增速较优，而工程渠道受客户结构调整影响，增速稍显落后。

    毛利率逆势提升，费用投入力度加大：公司二季度毛利率逆势提升1.90pct 至55.62%，一方面产品终端零售价格有所提升以及原材料库存部分对冲成本扰动，另一方面毛利率相对较低的工程渠道占比有所下滑，且工程客户结构优化对其毛利也有较好拉动，此外创新渠道运营权逐渐回收至公司总部也对毛利率提升有所帮助；二季度公司销售费用率大幅提升2.42pct，主要在于二季度公司对新媒体广告营销和新品类线下促销活动投入力度有所加码，整体期间费用率提升2.50pct，综合投资收益和其他收益的减少，二季度公司归属净利率下滑1.03pct 至17.85%。

    资金风险整体可控，增长中枢提升可期：二季度公司经营性现金流净额同比下滑41.08%至3.84 亿元，一方面由于公司二季度末应收票据和应收账款同比增长24.98%至29.31 亿元，另一方面预付款项大幅增长98.00%至1.61 亿元，尽管地产商客户回款短期或出现压力，但公司当前在手现金充足，整体资金风险较为可控。后续来看，终端竞争力保障下公司传统烟灶主业预计将稳步扩容，洗碗机/蒸烤一体机赛道红利明确，且公司终端份额正快速提升，今年有望正式迎来新品类爆发。综合新品类拉动及传统品类稳步增长，后续公司整体营收增长中枢有望提升。

    维持公司“买入”评级：在传统品类稳步复苏、新品贡献可观增量带动下，公司二季度营收增长24%并超出市场预期；基于终端提价、工程毛利率改善、创新渠道模式变化，公司二季度毛利率逆势提升，另外公司也针对新媒体广告营销和新品类线下促销活动投入力度进行加码，综合来看公司盈利能力小幅回调。后续来看，洗碗机、蒸烤一体机等新品类将成为下一轮高增长核心驱动，随着第二成长曲线逐渐清晰，公司回归快速成长可期。综上，预计2021、2022 年EPS 为2.07 及2.56元，对应当前股价PE 分别20.26 及16.42 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 厨电行业终端需求不及预期；

    2. 新品销售情况大幅不及预期。