公司近况

    　　市场对老板电器的价值与我们的判读存在较大差异。自我们提出《配套率提升，厨电消费升级新周期开启》以来，市场还未充分认同该逻辑，我们在此重申推荐逻辑。

    　　评论

    　　未来10 年家电市场机会在新市场、新品类：1）中金家电团队此前领先市场力推品牌出海（新市场）的重大投资机会。新品类的投资机会较为分散，其中我们对厨电新品类投资机会的理解有别于市场，特此再予以深入诠释。2）中国家庭重视厨房电器，我们认为未来洗碗机、嵌入式蒸烤箱的配套率会大幅提升。长期展望，我们估计厨电市场零售规模可达3000 亿元，2020 年市场零售规模为916 亿元。

    　　认识厨电消费属性：1）厨电具有装修属性，决定了厨电的购买注重品牌、注重整体配套，我们认为这给老板电器有利的机会，以油烟机品牌力为核心，提升嵌入式产品配套率。2）老板变化偏慢是不足之处，但也是战略定力，是维护厨电高端品牌的必要条件。

    　　厨电高端品牌的定位是老板未来反击的核心竞争力。

    　　老板是否可以反转：1）家电优质龙头反转有高概率，美的、苏泊尔在2012 年前后都经历过景气-困境-反转-长牛的走势。主要原因在于家电优质龙头具有核心竞争力，调整后即时抓住战略机遇，各自所在的市场进入一轮长期的成长周期。2）厨电市场需求已经反转。3Q18-2Q20，多种因素综合作用导致厨电进入调整期。3Q20厨电整体需求开始改善，其中集成灶、洗碗机、嵌入式蒸烤箱快速增长。2018-2019 年性价比需求有过短暂的兴盛，如线上的苏泊尔油烟机、线下的法迪欧油烟机份额快速提升，但这一趋势目前已经结束，高端品牌老板、方太重新增长。3）厨电未来有望走出市值在1000 亿元以上的大型公司，我们判断老板将是其中之一。

    　　市场在等待老板电器验证：1）老板电器洗碗机的市场份额是否能持续提升。AVC 统计，2019、2020、1Q21 老板洗碗机线下零售量份额为6.4%、9.4%、13.2%，提升速度非常快。但市场还需要看到洗碗机份额超过20%，成为洗碗机行业龙头。2）过去市场假设老板不推出集成灶产品而失去厨电重要的增量市场。目前公司已经发生转变，可计划在适当的时间进入集成灶市场。老板在工业设计、品牌、渠道影响力方面占优，进入集成灶行业具有优势。如果将集成灶视为油烟机的某一类型，类似于欧式、近吸式等，消费者接受程度也有望快速提升。

    　　估值建议

    　　我们维持2021/2022 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级和目标价51.70 元，对应25x/22x 2021/22e P/E，涨幅空间35%。公司当前股价对应18x/16x 2021/22e P/E。

    　　风险

    　　厨电市场需求下滑风险；市场需求偏好转向性价比的风险。