事件描述：老板电器披露2020 年报及2021 年一季报。（1）公司20 年实现营收81.3 亿元，YoY+4.7%，实现归母净利16.6 亿元，YoY+4.5%，实现扣非净利15.8 亿元，YoY+4.5%。其中，单Q4 实现营收25.0 亿元，YoY+17.2%，归母净利5.4 亿元，YoY+6.7%；（2）公司21Q1 实现营收19.1 亿元，YoY+50.8%，相较于19Q1 ，YoY+14.9%， 实现归母净利3.6 亿元，YoY+46.5%，相较于19Q1 ，YoY+12.3%， 扣非归母净利3.2 亿元，YoY+70.0%，相较于19Q1，YoY+17.1%。

    经营分析：（1）业绩端：经营逐季回暖，收入利润复苏明显。公司20Q1-21Q1分季度收入同比增速为-23.8%/+4.2%/+15.1%/+17.2%/+50.8%，分季度归母净利同比增速为-23.4%/+4.7%/+23.0%/+6.7%/+46.5%。得益于终端需求的恢复及公司稳中求进的发展战略，从20Q2 开始，业绩实现大幅改善，经营持续复苏。（2）产品端：传统品类龙头优势稳固，新品类实现快速增长。20 年公司传统烟灶消产品营收65.9 亿元，YoY+1.5%；以蒸烤一体机为代表的第二品类群营收6.8 亿元，YoY+33.2%；以洗碗机为代表的第三品类群营收3.4亿元，YoY+32.5%。三品类群营收占比分别为81.0%/8.4%/4.2%。公司第一品类群保持优势地位，赋能二三品类群的增长，产品矩阵结构持续优化。（3）渠道端：加码铺设多元化渠道，助力品类推广。线下渠道部分，公司吸油烟机、燃气灶、嵌入式电蒸箱的市占率分别为28.3%/25.8%/24.5%，均为第一。

    　　线上渠道方面，公司紧抓持续向上的行业红利，发挥品牌和产品优势，龙头优势稳固，公司厨电套餐、烟灶两件套市占率分别为28.0%/28.8%，位列第一。主要品类线上线下零售额均位于行业前列。精装修渠道中，公司市场份额35.0%，稳居第一。公司注重渠道协同，在不同渠道主打恰当品类，逐步实现从渠道驱动到产品驱动的转变。

    盈利能力：毛利率净利率表现稳健，费用投放策略调整。20 年公司综合毛利率55.2%，YoY+0.9pct。公司20Q4 毛利率54.2%，环比下滑5.9pct。受原材料价格提升的影响，业绩略承压，但公司加快调整，21Q1 毛利率57.3%实现稳健恢复。20 年公司销售净利率20.8%，YoY-0.04pct，基本保持稳定。费用端：公司2020 年销售/管理/财务费用率分别为26.4%/7.4%/-1.9%，YoY+1.6/-0.1/-0.8pct。为应对宏观环境对厨电行业的冲击，公司加大广告宣传与营销推广，销售费用率有所提升。

    坚持品牌高端定位，持续优化产品结构与全渠道融合。公司积极推动各品类群产品迭代，研发质量不断提高。20 年共申请专利744 项，聚焦智能化、集成化核心技术。公司注重渠道协同与品牌建设，线下门店形象升级，线上店铺电子场景应用全新上线，工程渠道优化产品客户结构。公司加强与上下游企业合作，通过主题活动与节目代言强化高端定位，致力于引领中国新厨房变革。此外，数字化改革提升供应链运行效率，推动智能制造建设落地。公司不断巩固龙头地位，长期发展势头向好。

    　　投资建议：公司作为厨电行业龙头企业，积极拓宽产品矩阵、多元化渠道实现产品推广、品牌影响力不断提升。公司收入业绩有望实现确定性的稳健增长。预计21-23 实现EPS 2.07/2.31/2.51 元，对应PE18.4/16.6/15.2X。维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、地产竣工不及预期。