事件描述

    　　老板电器发布2020 年年报及2021 年一季报：2020 年营收81.29 亿元，同比增长4.74%，业绩16.61 亿元，同比增长4.46%，EPS 为1.75 元；2020Q4 营收25.02 亿元，同比增长17.18%，业绩5.38 亿元，同比增长6.69%，EPS 为0.57 元；此外拟每10 股派发现金红利5.00 元（含税），共计分红4.75 亿元，分红比例为28.57%；2021Q1 营收19.08 亿元，同比增长50.77%，业绩3.59 亿元，同比增长46.45%，EPS 为0.38 元。

    　　事件评论

    　　经营稳步复苏，新品贡献可观增量：公司2020 年营收增长5%，尽管受到疫情影响但全年经营依旧稳健，其中线下零售预计仍有双位数左右下滑，电商表现更为出色、预计全年实现近20%增长，由于头部地产商增速放缓，工程渠道增速预计回落至30%左右，创新渠道表现稳健；全年洗碗机和蒸烤一体机收入分别增长62%、196%，新品类红利持续兑现。2021Q1 公司营收大幅增长51%，相比2019Q1 也有15%的较快增长，其中线下零售+创新渠道收入相比2019Q1 或有小幅回落、电商渠道预计实现40%左右的亮眼增长，同时工程渠道相比2019 年也有较快增长。

    　　毛利率受扰有限，盈利能力小幅回落：2020 年公司毛利率提升1.89pct，主要系高毛利率的电商渠道占比提升、工程渠道毛利率优化；2021Q1 尽管原材料价格涨幅明显，但凭借着前期备货，成本上行对毛利率干扰预计较为有限，叠加工程渠道毛利率优化、终端价格回暖，2021Q1 公司毛利率相比2020/2019 年同期分别提升0.82、2.54pct。此外由于公司电商渠道营销投入力度有所加大，2020 年、2021Q1期间费用率皆有提升。综合毛利率改善、期间费用率提升以及公司投资收益和政府补贴有所下滑，2020 年、2021Q1 公司盈利能力同比分别小幅下滑0.05、0.55pct。

    　　现金流维持良性，长期空间依旧充足：公司2020 年经营性现金流净额小幅下滑1.15%至15.37 亿元，因工程渠道规模提升、地产商客户账期较长，年末公司应收票据及应收账款同比增长65.91%，但公司整体资金运转依旧良性、现金流表现稳健；2021Q1 实现经营性现金流净额大幅增长159.58%至1.46 亿元，同比改善十分明显。后续来看，考虑到渠道驱动红利正持续消退，公司烟灶主业或回归至稳步扩容通道，取而代之，洗碗机、蒸烤一体机等新品类将成为下一轮高增长核心驱动，公司新品类近两年后发制人，份额提升十分显著，在此支撑下成长空间依旧充足。

    　　维持公司“买入”评级：自疫情缓和以来，公司基于地产竣工释放、厨电新品快速放量、工程渠道延续快增，整体经营稳步改善，2021 年公司营收实现双位数增长较为确定；且凭借着价格回暖及工程毛利率改善，公司盈利能力走势稳健。后续来看，在渠道红利持续消退背景下，洗碗机、蒸烤一体机等新品类将成为下一轮高增长核心驱动，公司远期成长空间依旧充足。综上，预计2021、2022 年EPS 为2.07及2.43 元，对应当前股价PE 分别16.49 及14.10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 厨电行业终端需求不及预期；

    　　2. 新品销售情况大幅不及预期。