事项：

    　　公司发布2020 年度报告及2021 年一季度报告，20 年公司实现营业总收入81.3亿元，同比+4.7%，归母净利润16.6 亿元，同比+4.5%；其中，20Q4 营业总收入为25.0 亿元，同比+17.2%，归母净利润5.4 亿元，同比+6.7%。21Q1 实现营业总收入19.1 亿元，同比+50.8%，归母净利润3.6 亿元，同比+46.5%，处于此前业绩预告中枢水平。

    　　评论：

    　　营收增长稳健，产品多点开花。在疫情冲击下2020 年公司表现大幅优于行业，营业收入稳中有升，且增速逐季改善。具体分产品来看，核心烟灶优势延续，公司传统核心产品烟灶消竞争力保持领先，20 年分别实现收入41.1/19.2/5.6亿元，同比+0.7%/+4.0%/-0.3%，合计占营收比重达81%。其中烟、灶线下零售额份额分别为28.3%和25.8%，均同比提升0.2pct，稳居行业第一。新品业务蓬勃发展。公司主推新品类市场拓展效果良好，嵌入式蒸箱（24.5%）、一体机（31.5%）、烤箱（34.1%）线下份额均已位居市场前两位，嵌入式洗碗机则以9.6%占据市场第四。20 年第二、三品类群收入合计为10.3 亿元，同比增长32.9%，较总营收增速的4.7%起到显著拉动，占总收入比重提升2.7pct，多元化新品预计将持续为公司贡献收入增量。21Q1 地产景气回暖，公司全品类、全渠道表现良好，实现总收入19.1 亿元，同比+50.8%，相较19 年同期增长14.9%，龙头稳健增长优势显现。

    　　烟灶盈利能力持续优化。2020 年公司利润增速基本与收入持平，在高端战略推进下，烟灶业务毛利率全年分别提升1.1/3.1pct 至59.6%和59.1%，拉动公司整体毛利率提升1.9pct 至56.2%，归母净利率同比持平为20.4%。20Q4 公司毛、净利率分别为54.2%/21.5%，同比+1.9/-2.1pct，差异主要由销售费用率造成（Q4 同比提升3.2pct），我们分析主要原因为：1）经销商政策有所放宽，公司针对疫情负面影响给予一定支持；2）原材料涨价压力有所体现；3）四季度促销旺季，费用投放增加所致。21Q1 公司实现归母净利润3.6 亿元，同比+46.5%，相较19 年同期增长12.3%；净利润率为18.8%，同比-0.6pct。公司产品持续升级且工程渠道客户结构不断优化，盈利能力有望改善。

    　　多元渠道布局完善，工程收入占比提升。公司当前多元化渠道布局完备，零售、电商、工程及创新渠道协同。零售渠道方面，公司主打套系化销售策略，整体客单价提升的同时大幅提高二三品类群的产品配套率。工程渠道方面，公司着重丰富客户梯队、优化结构，2020 年工程端实现收入18.4 亿元，同比+31.4%，占总营收比重提升4.6pct 至22.6%。根据奥维数据，2020 年 “老板”品牌在精装修渠道市场份额为35.0%，稳居行业第一，但份额较19 年略有下降，与公司主动调整客户结构、减少风险较大的客户业务占比有关。

    　　投资建议：综合考虑到短期扰动及公司高端优势壁垒深厚，我们调整公司21/22/23 年EPS 预测分别至2.00/2.26/2.56 元（21/22 年前值：2.10/2.45 元），对应的PE 分别为17/15/13 倍。参考公司历史估值水平，维持目标价为42 元，对应20 年21 倍PE，老板电器品牌优势明显，工程渠道增长亮眼，品类及品牌扩张推进顺利，长期发展信心充足，维持“强推”评级。

    　　风险提示：地产调控加大，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。