预告1Q21 归母净利润同比增长40%-60%，超出我们预期老板电器1Q21 业绩预告：收入17.7-20.3 亿元，同比增长40%-60%，相比1Q19 增长7%-22%；归母净利润3.43-3.92 亿元，同比增长40%-60%，相比1Q19 增长7%-23%；扣非归母净利润3.03-3.41 亿元，同比增长60%-80%，相比1Q19 增长10%-24%。公司业绩预告超出我们预期，主要是公司成功抵御原材料涨价的压力，净利润率同比保持稳定。

    　　关注要点

    　　嵌入式新品类逐步放量，传统品类推新提价：1）1Q21 公司预告净利润率维持在19%左右，相比1Q19、1Q20 均保持稳定，成功抵御了原材料涨价的风险。2）公司新品类洗碗机、蒸烤箱逐步放量，采取和供应商以量换价的政策，保持成本相对稳定。3）传统品类油烟机、燃气灶面临成本上涨压力相对较大，但公司依靠新品进行结构性提价，缓解成本压力。例如推出以“双腔”设计替代“单腔”设计的油烟机，具有更好吸油烟效果。4）AVC 监测1Q21老板油烟机线上/线下零售均价同比+9%/+10%。

    　　市场低估厨电成长新周期：1）市场担忧集成灶渗透率提升对油烟机的影响，忽略了洗碗机、嵌入式蒸烤箱快速增长带来的厨电成长新周期。2）1Q21 大厨电市场零售额同比+79%，相比2019 年+5%；剔除集成灶，市场零售额相比2019 年-4.6%。公司的成长明显好于行业，主要是由于在洗碗机、嵌入式蒸烤箱市场公司份额快速提升。2020 年公司洗碗机、蒸烤一体机出货量分别为10 万台、13 万台，公司目标2021 年出货量均达到20 万台以上。

    　　市场没有充分解读激励机制的改善：1）4 月14 日公司公告，针对中层管理人员及核心技术骨干推出三年股票期权激励计划，并针对核心高管推出事业合伙人持股计划。2）市场过于关注股权激励行权条件要求不高，但是没有注意到事业合伙人持股计划计提激励基金来自于利润增量的提成，2021-2023 年每年计提激励基金包括2020 年扣非归母净利润的0.5%（约800 万元），以及当年扣非后净利润相比2020 年增量的10%。3）我们认为，公司激励机制明显完善，管理层、员工动力有望被充分调动，抓住厨电市场新成长周期的机会。具体市场拐点逻辑可参考我们的报告《推新速度加快，嵌入式产品竞争力提升》、《配套率提升，厨电消费升级新周期开启》等。

    　　估值与建议

    　　由于公司嵌入式产品增长快、净利率保持稳定，我们上调2021/22年EPS 预测3%/2%至2.12/2.40 元，维持2020 年EPS 预测1.76 元。

    　　我们维持跑赢行业评级和目标价51.7 元，对应24x/21x 2021/22eP/E，涨幅空间46%。公司当前股价对应17x/15x 2021/22e P/E。

    　　风险

    　　厨电市场需求下滑风险；原材料成本上涨风险。