投资要点：

    　　公司一季度业绩表现超预期。老板电器2021 年Q1 预计实现营业总收入17.7 亿元-20.3亿元，较2020 年同期增长40%-60%，较2019 年同期增长6.7%-22.0%；预计实现归属于上市公司股东的净利润 3.43-3.92 亿元，较2020 年同期增长40%-60%，较2019 年同期增长7.3%-22.6%；预计扣非归母净利润3.03-3.41 亿元，较2020 年同期增长60%-80%，较2019 年同期增长10%-24%。

    　　渠道布局均衡短期无虞，多品类驱动长期动力足。1）一季度地产竣工大幅增长，厨电终端零售景气向好。地产竣工1-2 月累计同比增长 45.87%，拉动厨电需求改善。根据奥维云网数据，2021Q1 全渠道烟机零售额和零售量分别同比增长80%和60%，相较2019 年同期增长16%和33%，分渠道来看线上零售额相较19Q1 增长47%，线下零售额相较19Q1 小幅下滑5%。2）分拆渠道来看，我们预计老板电器一季度线上收入增幅最高，预计同比19Q1 增长40%，工程业务表现其次，同比去年恢复良好，线下零售预计恢复至19 年同期水平。多品类布局方面，公司以洗碗机、蒸烤一体机、金帝/名气集成灶为主的消费升级品类2021 年预计占收入比重提高到15%左右，此外公司去年底发布大厨品牌主打免安装台式厨电，推出蒸烤炸一体机，20 年11 月正式入驻天猫旗舰店。

    　　股权激励+事业合伙人计划，公司治理开启新篇章。1）公司针对核心高管推行事业合伙人持股计划，以2020 年为基数，2021-2023 年收入复合增长率不低于10%（扣非归母净利润不低于2020 年），在考核目标达成后，由董事会提取专项激励基金（计入当年管理费用）：存量部分以2020 年扣非业绩0.5%为基础激励基金，超出2020 年扣非业绩部分提取10%作为增量激励基金。此外，公司针对中层管理人员及核心技术（业务）骨干推出股权激励计划，激励对象总人数不超过142 人，拟授予的股票期权总量不超过313 万份，股票期权行权价格为36.57 元/股，业绩考核要求与事业合伙人一致。为此公司拟回购1.5-2亿元股票用于股权激励和事业合伙人计划，回购价不超过50 元/股（以现价35.5 元计算，回购股份数423-563 万股）。

    　　盈利预测与估值。我们维持公司2020-2022 年净利润预测为16.74 亿元、19.64 亿元和22.53 亿元，分别同比增长5.3%、17.3%和14.7%，对应动态市盈率20 倍、17 倍和15倍。地产成交趋势回暖、竣工数据持续改善，工程渠道放量叠加零售复苏趋势明确，公司作为厨电龙头竞争力突出，维持“买入”投资评级。