事件：老板电器公布2021年一季度业绩预告。公司预计，2021Q1实现收入17.7~20.3亿元，YoY+40%~+60%，相比 2019Q1 增长 6.7%~+22.0%；实现业绩 3.4~3.9 亿元，YoY+40%~+60%，较 2019 年同期增长 7.3%~+22.6%；扣非业绩 3.0~3.4 亿元，YoY+60%~+80%，比 2019 年一季度增长 10.2%~+24.0%。随着疫情影响消退，老板Q1 销售态势向好。我们判断，公司具备较强的调整能力，2021 年经营表现值得关注。

    　　需求逐步恢复，Q1 销售向好：我们按主要销售渠道，分析公司经营态势：1）消费者更倾向于线上购物，电商高速增长。我们预计，2021Q1 线上渠道增速快于工程、线下零售。从奥维数据来看，2021Q1 老板烟机（不含烟灶套餐）线上销量较 2019年同期增长 67%，可比口径下，烟机行业线上销量增速为 58%。2）预计老板 Q1 工程渠道实现恢复性增长。3）预计公司 Q1 线下零售逐步复苏。整体而言，老板 Q1运营表现优于同业企业。我们看到，从去年 5 月起，国内地产销售数据向好，而从住宅销售到产生厨电需求，时间间隔 4 个季度。2020 年 5 月份以来的地产销售回暖，将拉动 2021 年厨电需求，利好老板电器。

    　　预计 Q1 净利率基本持平：我们取业绩预告的收入、业绩中值计算净利率，2021Q1老板净利率为 19.4%，同比-0.14pct、较 2019Q1 下降 0.12pct。在成本压力下，公司盈利能力未明显下滑，主要原因为：1）需求复苏，规模效应显现。2）老板有一定量原材料储备，可应对成本上涨。3）较高盈利能力的电商渠道放量增长。若未来线上占比继续提升，将对利润率产生拉动作用。

    　　新式厨电销售较好：以洗碗机为例，根据奥维数据，2021 年 1~3 月，老板洗碗机W735 线下零售额份额排名分别为 7/8/2，名次稳中有升。从出货口径看，我们预计 2021Q1 公司洗碗机出货量同比增速在 200%以上。我们认为，公司正积极上市符合国内消费者生活习惯的新品，这有利于提升配套销售率及客单价，拉动收入增长。

    　　投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器善于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器 2021 年~2022 年的 EPS 分别为 2.01/2.28 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 44.22 元，对应 2021 年 22 倍动态市盈率。

    　　风险提示：地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低