事件描述

    　　涪陵榨菜公布2025 年年报。公司2025 年实现营业总收入24.32 亿元（同比+1.88%）；归母净利润7.68 亿元（同比-3.92%），扣非净利润6.98 亿元（同比-4.67%）。公司2025Q4 实现营业总收入4.33 亿元（同比+2.04%）；归母净利润9506.41 万元（同比-26.06%），扣非净利润8281.83 万元（同比-12.96%）。

    　　事件评论

    　　大客户及餐饮积极扩张，B 端布局加速。公司2025 年主营业务收入24.28 亿元（同比+1.88%）, 2025H2 同比+3.55%；榨菜20.59 亿元（同比+0.74%）, 2025H2 同比+1.08%；萝卜0.57 亿元（同比+24.78%）, 2025H2 同比+10.09%；泡菜2.14 亿元（同比-6.85%）,2025H2 同比-4.9%。产品端，持续巩固核心品类市场优势，榨菜系列产品在迭代优化中保持领先的产品力；战略新品“只有乌江”脆口榨菜芯、老重庆杂酱、肉末豇豆等成功上市，进一步完善产品矩阵。公司2025 年直销收入1.75 亿元（同比+15.45%）, 2025H2同比+18.85%；经销22.53 亿元（同比+0.96%）, 2025H2 同比+2.26%。渠道端，公司年内新成立了大客户中心，积极探索山姆、小象等新兴渠道及特殊渠道的大客户定制型直营模式，在巩固榨菜主业优势的基础上布局萝卜、酱类等新品业务，聚焦线上与线下市场差异化产品布局，深化出口产品本土化、发展培育直接出口经销商，将大渠道/大系统、定向爆破城市作为任务增长的主要来源。年内以提升销售业务人员效能作为主要目标，全面拥抱社区团购、休食渠道、直播平台等新兴渠道以实现渠道做透，实施精准资源投入，再辅以精细化管理和数字化赋能，打造传统、线上、餐饮、国际等业务新的增长曲线，推动销售良性持续增长。

    　　新品铺货叠加渠道扩张，年度销售费用率有所增加。公司2025 年归母净利率同比下滑1.9pct 至31.58%，毛利率同比+0.64pct 至51.63%，销售费用率同比+2.19pct、管理费用率同比-0.5pct、研发费用率同比+0.19pct、财务费用率同比+0.62pct、营业税金及附加同比+0.01pct。公司2025Q4 归母净利率同比下滑8.34pct 至21.94%，毛利率同比-1.45pct至41.93%，销售费用率同比+2.54pct、管理费用率同比-2.45pct、研发费用率同比+0.86pct、财务费用率同比+0.44pct、营业税金及附加同比+0.14pct。公司年内适度加大了销售费用投入，全年销售费用同比增长18.33%，公司实现销售量同比增长约1500 吨，达成稳住榨菜存量市场、拓展新兴渠道、助推新品上市的战略目标。

    　　公司紧扣“夯基拓新，优化产品，强化渠道，深化改革”的年度战略主线，持续优化产品结构、拓展市场版图、提升运营效能，看好公司继续优化渠道，实现有效增长。预计公司2026/2027 年归母净利润7.98/8.21 亿元，对应PE 估值18/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险。