本报告导读：

    　　2024 年公司业绩低于预期，展望2025 年，在经营理顺基础上，青菜头成本下降有望驱动业绩改善。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。考虑到 2024Q4业绩低于预期，下调公司 2024-2026 年EPS 至0.71/0.79/0.84 元，同比-0.3%/+10%/+7.2%（前值分别为0.74/0.85/0.94 元），参考海天味业/千禾味业/天味食品/伊利股份给与公司2025 年21X PE，下调目标价至16.59 元（前值为18.7元）。

    　　业绩低于预期。公司发布2024 年业绩快报，报告期内公司实现营业收入24.08 亿，同比-1.71%，实现归母净利润8.24 亿元，同比-0.31%；折合Q4 单季度实现营业收入4.46 亿元，同比-10.58%，实现归母净利润1.53 亿元，同比-8.36%。公司业绩低于市场预期，我们判断主要原因在于部分收入递延确认至2025 年。从净利率角度看，2024Q4公司净利率为34.4%，同比+0.83pct，净利率改善我们认为主要归功于青菜头成本的下降

    　　2025 年业绩改善可期。展望2025 年，在渠道及产品结构理顺（2 元价格带低价产品收入占比持续提升）的背景下，我们看好公司持续收复前几年因为提价过猛而丢失的市场份额，从而实现销量的逐步恢复，我们判断公司25 年有望实现中个位数的收入增长；从利润端角度看，基于2025 年青菜头价格进一步下降（当前收购均价为750-780 元/吨，低于2024 年的800 元/吨），我们认为2025 年公司净利润有望实现双位数增长。

    　　让利消费者重夺市场，退一步海阔天空。公司从2024 年6 月份起放开2 元/60g 低价榨菜产品的配额抢占市场，叠加费用投放加大配合，在公司重新占领品类主流价格带的背景下，基于公司本身在业内品牌壁垒显著领先、渠道推力的持续改善（2024 年起更加突出对于经销商实际动销情况的考核），公司在榨菜行业内持续挤压竞争对手，从而实现了业绩的显著改善。展望中期，在成本红利的延续下，叠加品类扩张的发力，我们看好公司业绩触底反弹、重拾增长。

    　　风险提示：青菜头成本异常波动；行业出行低价恶性竞争；食品安全风险等