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涪陵榨菜(002507)机构评级研报股票分析报告

 
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涪陵榨菜(002507)2024年三季报点评:逐步出招求变 期待变革提速

http://www.chaguwang.cn  机构:华创证券有限责任公司  2024-10-30  查股网机构评级研报

  事项:

      公司发布2024 年三季报,前三季度实现营收19.6 亿元,同比+0.6%,归母净利润6.7 亿元,同比+1.7%,扣非归母净利润6.4 亿,同比+5.6%;单Q3 营收6.57 亿,同比+6.8%,归母净利润2.23 亿,同比+17.9%,扣非归母净利润2.12亿,同比增长23.8%。

      评论:

      前期库存较好消化后,公司加大费投力度,Q3 营收环比加速至高个位数增长。

      公司收入增长符合此前预期,环比提速原因,一是去年同期销售下滑、基数较低,二是从23 年底开始公司更重自然动销,24 年上半年进一步坚持去库存,三季度起公司明显加大费用投入,结合中秋国庆等备货拉动,故营收实现6.8%增长,考虑到价格略有承压,预计销量好于营收表现。现金流方面,期内销售现金流入7.0 亿/同比+5.3%,大体与收入表现同步,推测至季度末渠道库存仍维持合理偏低水平。其他业务方面,公司继续加大全渠道和全品类布局,新品方面积极调整规格、寻找场景,而在餐饮和电商端保持投入,其中餐饮端在低基数下保持较好增长,全年口径规模有望过亿。

      销售费用投入加大,但在低价原料红利拉动下,公司盈利弹性如期释放。Q3公司毛利率56.2%,同比+10.5pcts,主要系年初采购的低价青菜头原料开始加速确认有关,而销售费用率17.2%,同比+5.5pcts,环比增幅进一步扩大,主要与6 月开始公司加大营销投入力度有关,其他管理费用/研发费用同比-0.1pct/+0.3pct,基本保持平稳,投资净收益及公允价值变动净收益略有拖累,合计减少约1100 万,最终公司Q3 实现净利率33.9%,同比+3.2pcts。

      公司逐步出招求变,短期经营势头抬升,期待进一步营销改革重塑中期成长性。经历过前期做减法、稳基础等动作后,公司较好降低了渠道库存,同时新管理层积极调研市场,强化了对已有问题的针对性认识,在轻装上阵基础上公司开始逐步出招,一是依托成本改善红利适当增加费用投入,二是认真研究竞争对手、消费人群和场景,分城市分区域做定向爆破营销,三是大力提倡60g产品以站稳2 元黄金价格带,相比去年进一步放开提货门槛,四是优化产品体系,不同规格的榨菜升级版包装推出同时,萝卜泡菜海带等餐饮端新品补齐,同时摒弃用榨菜思维做泡菜的老路,更多站在品类特性上来思考,考虑成本红利,短期经营势头有望延续到25H1,期待未来在新董事长引领下进一步深化改革,特别是以更积极姿态应对市场竞争,尽管调价或影响中期毛利率和盈利,但是份额的领先更为关键,此外若新品路线逐步清晰,中期成长性有望重塑。

      投资建议:逐步出招求变,期待变革提速,维持“推荐”评级。我们此前反复强调,公司品牌地位稳固、商业模式长青、现金充沛报表优异,值得以可持续经营视角守住价值,何况当下轻装上阵、逐步出招,短期呈现企稳并略有改善的势头,未来一旦新管理层深化改革,并加快管理和营销改善,公司具备进一步提速潜力,而分红率提高、合适的并购均有望提供股价催化。我们维持24-26 年EPS 预测0.74/0.74/0.75 元,对应PE 为20/20/19 倍,维持目标价15.8元,对应25 年21 倍PE,维持“推荐”评级。

      风险提示:下游需求低迷;市场竞争加剧;费用投放加大;食品安全问题等

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