事件：公司发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入19.62 亿元，同比+0.56%；实现归母净利润6.71 亿元，同比+1.74%；实现扣非归母净利润6.37 亿元，同比+5.60%。其中24Q3 实现营业收入6.57 亿元，同比+6.81%；实现归母净利润2.23 亿元，同比+17.88%；实现扣非归母净利润2.12 亿元，同比+23.80%。

    全渠道发力，动销环比改善。分渠道来看，公司主要以线下经销模式为主，以自营电商作为补充，电商渠道占比较小。餐饮渠道方面，除榨菜外，公司开发萝卜、豇豆等；其他渠道方面，公司根据各渠道需求，对大型连锁商超、零食渠道及特定客户群提供个性化定制型产品，深入各渠道进行合作。Q3 动销环比明显改善，我们认为主要因为一是内部管理改革，团队积极性有所提升；二是加大促销费用和推广力度，费用投放更聚焦；三是高性价比产品2 元60g 榨菜产品表现亮眼所致。

    低价青菜头显著抬升毛利率。24Q3 毛利率+10.48pct 至56.17%，毛利率大幅提升，主要因为原材料成本由前期高位回落至低位所致，同时去年毛利率为低基数，毛利率增长表现突出。青菜头一年只种植一季，一次收割、全年使用，2024 年H1 使用的原料大部分来自于去年收购的高价原料，今年新收购低价原料于6 月开始逐步投入使用。

    坚持定向爆破，费用投放力度加大。费用率方面，24Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别+5.50/-0.14/+0.27/-0.07pct 至17.24%/3.13%/0.42%/-3.70%。销售费用率大幅提升主要由于公司根据产品优化进度逐步对终端提供销售政策支持、针对性制定“定向爆破”规划项目；其他费用率整体基本保持平稳发展。成本红利驱动下，归母净利率得到有效改善，同比+3.18pct 至33.91%。

    盈利预测：春节前置收入提速可期，成本红利有望延续。展望24Q4，我们认为新领导班子调整完毕，团队士气昂扬，公司将在稳榨菜的基础上推进多品类发展，家庭端和餐饮端场景共同延伸，同时，25 年春节前置，提前备货影响下，收入有望提速；此外，低价青菜头带来的成本红利仍将延续，整体毛利率增长可期。基于此，我们预计2024-2026 年营收分别同比+4.9%/+7.4%/+10.3%至25.7/27.6/30.5 亿元，归母净利润分别同比+6.6%/+7.3%/+13.4%至8.8/9.5/10.7 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；新品开拓不及预期；销售场景拓展受限。