24Q1-3 营收/归母净利/扣非归母净利19.6/6.7/6.4 亿元，同比+0.6%/+1.7%/+5.6%；对应24Q3 营收/归母净利/扣非归母净利6.6/2.2/2.1 亿元，同比+6.8%/+17.9%/+23.8%，利润表现超预期（前次前瞻我们预计Q3 归母净利同比+8%），主要系成本改善幅度超预期。收入端，消费偏弱叠加性价比需求下，公司开展变革，推广2 元性价比产品并对区域市场进行针对性定向爆破，实现恢复性增长；利润端，Q3 低价青菜头投入使用带动成本改善叠加产品结构优化，毛利率同比+10.5pct/环比+7.0pct；地面推广力度延续、费投持续增加，最终24Q3 归母净利率同比+3.2pct。展望来看，看好公司通过性价比产品策略与精细化渠道策略持续收复份额，维持“买入”评级。

    性价比战略+渠道精耕拉动Q3 经营恢复

    产品端，消费偏弱及较高的价格定位导致公司榨菜销售承压，新管理层上任后提出稳定榨菜基本盘，Q2 起放开2 元包产品的拿货配比限制，性价比提升引领公司持续收复份额，Q3 恢复较快增长；渠道端，公司陆续开展重点市场定向爆破，推行精品策略，产品分类布局渠道，适时配置资源，费用投放持续增加，拉动消费持续修复。管理端，公司从任务考核转向增量考核，团队动能持续提升。展望全年，公司仍将以榨菜为核心，通过费用投放巩固原有消费群体，并通过高性价比包装推动铺市，全年收入有望恢复增长。

    Q3 成本红利/产品结构优化带动毛利率/扣非净利率同比+10.5/+1.6pct24Q1-3 毛利率52.6%，同比+1.9pct（24Q3 毛利率56.2%，同比+10.5pct），毛利率上涨主要系低价原料投入使用及产品结构调整（榨菜整体收入占比持续提升）；费用端，24Q1-3 销售/管理费用率同比+0.4/-0.1pct 至13.9%/3.1%（24Q3 同比+5.5/-0.1pct 至17.2%/3.1%），Q3 费率提升主因终端铺市、城市定点爆破等活动增多。最终24Q1-3 扣非净利率同比+1.6pct 至32.5%，其中24Q3 同比+4.4pct 至32.3%。展望未来，成本红利有望延续，份额与收入增长诉求下费用投放或延续，利润有望随规模提升持续释放。

    期待消费复苏带动销售回升，维持“买入”评级看好公司龙头地位持续巩固，我们维持盈利预测，预计24-26 年 EPS（0.74/0.82/0.89 元），参考可比25 年PE 平均22x（Wind 一致预期），给予25 年22x PE，目标价18.04 元（前值14.80 元），“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现不及预期、食品安全问题。