本报告导读：

    　　需求疲软导致业绩低于预期，中长期看公司新品/新渠道扩张积极，有望逐步走出困境。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。考虑到需求持续疲软，下调公司 2024-2026 年EPS 至0.71/0.78/0.81 元，同比-0.5%/+8.8%/+4.9%（前值分别为0.79/0.91/1.01 元），参考海天味业/千禾味业/天味食品/伊利股份等可比公司给与公司2024 年20X PE，下调目标价至14.2 元（前值为19.55元）。

    　　业绩低于预期。公司发布2024 年中报，2024H1 公司实现营业收入13.06 亿元，同比-2.32%，实现归母净利润4.48 亿元，同比-4.17%，折合Q2 单季度实现营业收入5.57 亿元，同比-3.32%，实现归母净利润1.77 亿元，同比-15.58%。分产品看，2024H1 公司榨菜/萝卜/泡菜收入分别同比+0.49%/-39.42%/-6.24%；从经销商数量上看，2024H1 公司经销商净减少424 家至2815 家，主因公司为严管价格，整顿市场秩序，对于布局不合理、渠道冲突的经销商进行了优化清理，此举利于长远。总体而言，归因于需求的持续疲软，公司业绩低于市场预期。

    　　盈利能力略有承压。2024H1 公司毛利率为50.86%，同比-2.19pct，下滑主因青菜头原材料价格的下行以及毛利率较低的2 元/60g 平价产品占比的提升，其中Q2 单季度毛利率同比+0.38pct，环比-2.93pct；在毛利率下降影响下，2024H1 公司净利率为34.32%，同比-0.87pct；期间费用率方面，2024H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.02/-0.1/+0.11/-0.17pct，其中需要注意的是Q2 单季度销售费用率同比+2.74pct，显著高增主因2023 年同期费用基数偏低。

    　　新品/新渠道扩张积极，公司有望逐步走出困境。产品端来看2024年起公司进一步突出调味酱类新品的战略地位，在调味酱行业空间大且集中度较低（龙一老干妈市占率不足10%）的背景下，基于公司产品端差异化显著，中长期我们看好调味酱类产品逐步成长成为第二增长曲线；渠道端来看公司2024 年开始加大了定制化渠道的拓展力度，当前已经成功进入头部餐饮品牌体系，我们看好定制化业务为公司未来提供业绩增量。

    　　风险提示：新品资源投入不足；成本异常上涨；食品安全风险等