投资要点

    　　事件：2024H1 公司实现收入13.06 亿元，同比增长-2.32%；实现归母净利润4.48 亿元，同比增长-4.74%；实现扣非后归母净利润4.25 亿元，同比增长-1.62%。其中2024Q2 实现收入5.57 亿元，同比增长-3.37%；实现归母净利润1.77 亿元，同比增长-15.58%；实现扣非后归母净利润1.66 亿元，同比增长-11.85%。

    　　榨菜收入平稳，萝卜下滑明显。上半年公司榨菜收入为11.18 亿元，同比增长0.49%；其中销量增长3%，均价下降2.9%。萝卜收入为0.24 亿元，同比增长-39.42%（量-53%，价+29.8%）。泡菜收入为1.29 亿元，同比增长-6.24%（量+17%，价-19.6%）。

    　　其他收入为0.33 亿元，同比增长-25.94%（量+18%，价-37.2%）。分地区看，上半年华南、华东、华中、华北、中原、西北、西南、东北分别实现收入3.63、2.10、1.65、1.48、1.20、1.01、1.17、0.54 亿元，同比分别增长9.12%、-10.01%、-4.55%、3.21%、-10.71%、-16.37%、-9.00%、12.71%。上半年公司经销商净减少424 家至2815 家，公司对布局不合理、渠道冲突的经销商进行优化清理。

    　　成本红利开始显现，销售费用和其他收益拖累Q2 利润。公司主要原材料青菜头及榨菜半成品价格同比2023 年分别下降约32%和26%，2024 年收购的低价青菜头腌制后陆续于5 月、6 月投用。受益于原材料价格下行，2024Q2 公司毛利率同比提升0.38个pct 至49.18%。Q3 开始随着低价原材料大量投入使用，成本红利有望加速释放。2024Q2 公司销售、管理费用率同比分别+2.74、+0.56 个pct 至12.09%、3.95%。此外，2024Q2 公司投资收益同比减少0.20 亿元，占收入比下降3.46 个pct。综合来看，2024Q2 公司归母净利率同比下降4.58 个pct 至31.68%。

    　　盈利预测：公司需求逐步企稳，期待后续需求好转收入回暖。同时公司榨菜酱新品、餐饮渠道等发展有望贡献增量。下半年随着低价原材料投入使用，推动利润弹性加速释放。我们预计公司2024-2026 年收入分别为25.22、27.50、29.91 亿元（前值为27.33、30.13、32.89 亿元），归母净利润分别为8.37、9.60、10.48 亿元（前值为9.27、10.68、11.66 亿元），EPS 分别为0.73、0.83、0.91 元，对应PE 为16.6 倍、14.5 倍、13.3倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：全球疫情反复及经济增速放缓；原材料价格波动风险；渠道开拓不达预期；新品推广不达预期；研报信息更新不及时的风险