Q1 收入/归母净利润同比-1.5%/+3.9%，收入下滑主要在于高基数+去库存，利润端受益于费用高效投放，改善超过此前预期。短期看，外部需求稳步复苏，渠道压力释放库存保持良性，同时Q2 将逐步迎来成本红利，经营底部已过，业绩改善可期。中长期看，随着在新董事长上任，公司管理上强调内部优化，提升积极性，产品端打造新品+新渠道的增长路径，研发端以市场需求为导向，为中长期增长打造基础。当前市场预期低，公司估值处于近年来底部位置，行业看中长期增速预期放缓，公司账上现金充足，有意向在成熟期做出提升分红的举措，投资回报有望提升，建议底部加大布局。我们给与24-25 年eps 分别为0.80、0.90 元，对应24 年16X 估值，维持“强烈推荐”评级。

    　　Q1 收入/归母净利润同比-1.5%/+3.9%。涪陵榨菜公布2024 年一季报，公司实现营业收入7.49 亿元，同比下降1.5%，实现归母净利润2.72 亿元，同比提升3.9%，实现归母扣非净利润2.59 亿元，同比提升6.3%。收入下降主要系高基数+去库存所致，利润端受益于费用收缩，有明显改善。公司Q1 现金回款7.26 亿，同比-1.8%，与收入增速相近，经营性现金流净额为负的0.34亿，同比已明显改善，主要在于今年原材料价格下降，公司支付的原料及税款减少，以及推广和品牌宣传费减少所致，合同负债0.35 亿，同比-42.6%，环比亦有所减少。

    　　高价原材料致毛利率下降，投放收缩净利率改善。24Q1 公司毛利率52.1%，同比-4.2pcts，主要系当季仍使用高价青菜头，成本价格同比上涨所致，毛利率环比有所提升，销售费用率12.2%，同比-5.6pcts，主要系公司收缩推广及品牌营销费用，高效投放带来改善，管理费用率2.6%，同比-0.6pct，研发费用率0.3%，同比+0.2pct，主要系自动化去筋设备研发、 健康益生榨菜新产品开发与产业化、肉类 预制食品开发研究项目投入增加，投资收益1000 万，同比下降42%，主要系理财产品收益减少所致。综合来看，受益于费用率改善，公司24Q1 净利率36.3%，同比+1.9pcts。

    　　H1 展望：渠道良性收入有望提速，成本回落利润改善可期。Q1 公司收入端下滑，主要在于去年同期高基数+渠道去库存影响，实际动销好于表观。目前看，需求仍处于稳步复苏阶段，公司释放库存压力，渠道回归良性，Q2 收入端有望体现真实动销，低基数下实现明显提速。此外，公司坚持新渠道、新市场、新产品的三新的拓展策略，渠道上精细化管理，重点扶助大经销商，同时关注线上渠道、餐饮渠道的拓展；新市场上开拓国际市场，重点发展欧洲、日本市场；新产品上，榨菜酱23 年已完成铺货，24 年继续发力，并拓展产品条线，萝卜、豇豆、豆瓣酱等品类也继续渠道拓展。利润端看，24 年青菜头成本回归正常价格，成本红利有望在Q2 后逐步体现，结合收入端趋稳表现，业绩有望逐季改善。中长期看，榨菜赛道逐步进入低速增长阶段，公司坚定策略拓展边界，持续探索酱类、复调、预制菜等产业，同时结合品牌传播为销售赋能，期待天花板再提升。

    　　投资建议：渠道压力释放，业绩改善可期，维持“强烈推荐”评级。Q1 收入/归母净利润同比-1.5%/+3.9%，收入下滑主要在于高基数+去库存，利润端受益于费用高效投放，改善超过此前预期。短期看，外部需求稳步复苏，渠道压力释放库存保持良性，同时Q2 将逐步迎来成本红利，经营底部已过，业绩改善可期。中长期看，随着在新董事长上任，公司管理上强调内部优化，提升积极性，产品端打造新品+新渠道的增长路径，研发端以市场需求为导向，为中长期增长打造基础。当前市场预期低，公司估值处于近年来底部位置，行业看中长期增速预期放缓，公司账上现金充足，有意向在成熟期做出提升分红的举措，投资回报有望提升，建议底部加大布局。我们给与24-25 年eps分别为0.80、0.90 元，对应24 年16X 估值，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：需求不及预期、成本大幅上涨、新品拓展不及预期