事件：

    涪陵榨菜公布2024 年一季报，24Q1 实现营收7.49 亿元，同比-1.53%；归母净利2.72 亿元，同比+3.93%；扣非归母净利润2.59 亿元，同比+6.29%。

    高基数下营收小幅承压

    24Q1 实现营收7.49 亿元，同比-1.53%，下滑主要系22Q4 疫情影响物流导致部分订单未及时发货，23Q1 进行收入确认导致基数较高。

    公司作为榨菜品类行业龙头，以“稳住榨菜，夯基拓新，寻求增长”为战略指引，向“乌江=佐餐开味菜”规划升级，通过榨菜、下饭菜和榨菜酱三大品类锚定增长，餐饮渠道稳步推进，贡献边际增量。

    原材料成本提升影响毛利率，费用收缩促进净利率同比+1.9pct24Q1 实现毛利率52.1%，同比-4.2pct，原材料青菜头采购价同比提升拉低毛利率。公司2023 年青菜头采购价约1100 元/吨，2024 年采购价约800 元/吨，预计将在5-6 月开始逐步投入使用，23Q2 起成本压力有望缓解。销售/管理/研发费用率分别为12.2%/2.6%/0.3%，同比-5.6/-0.6/0.2pct，销售费用率大幅下降主要系市场推广及品牌宣传费降低，部分活动尚未开展。综合实现归母净利率36.3%，同比+1.9pct。

    投资建议：

    我们预计公司2024-2026 年的收入分别为26.9/29.5/32.1 亿元，净利润分别为9.2/10.2/11.2 亿元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为15.96 元，相当于2024 年20x 的动态市盈率。

    风险提示：新渠道开拓进度不及预期；品类扩张不及预期等