事件：涪陵榨菜公布2024 年一季报，24Q1 实现营业收入7.5 亿元，同比-1.5%；归母净利润2.7 亿元，同比+3.9%；扣非归母净利润2.6 亿元，同比+6.3%。

    　　销售费用率同比大幅减少，对冲毛利率下滑。

    　　财务端来看，1）毛利率：24Q1 公司毛利率为52.11%，同比-4.17pcts。主要系，一是公司24Q1 仍使用去年的高价青菜头；二是收入下滑导致单位固定成本增加。24 年青菜头平均收购价格800 元/吨，较去年同期的1100 元/吨有所下降，随着5-6 月新原料逐步开始使用，预计下半年毛利率将有所改善。2）销售费用率：24Q1 公司销售费用率为12.21%，同比-5.63pcts，主要系市场推广费及品牌宣传费同比减少。3）管理费用率：24Q1 公司管理费用率为2.57%，同比-0.6pcts。4）研发费用率：公司24Q1 研发费用率为0.26%，同比+0.15pcts，主要系榨菜自动化去筋设备研发、 健康益生榨菜新产品开发与产业化、肉类预制食品开发研究项目投入增加。5）其他收益：24Q1 其他收益收入占比为1.27%，同比+1.04pcts，主要系24Q1 加计抵扣2023 年先进制造企业增值税税金。6）净利率：综合来看，24Q1 公司销售净利率达到36.29%，同比+1.91pcts。

    　　初步探索预制菜方向，餐饮渠道稳步推进。

    　　2024 年建议关注公司核心老品需求修复及品类拓展，若品类拓展顺利有望打开公司成长空间。公司计划保持榨菜品类稳定增长，通过消费者调研进行产品优化。

    　　除榨菜外，公司亦规划向“榨菜+”、榨菜亲缘品类、川式复合调料和川渝预制菜四个方向发展，目前川渝预制菜处于研发调试与市场调研阶段，后续建议关注推进进展。

    　　渠道方面，24 年公司将加快渠道布局和市场开拓。此前公司在三四线城市的收入占比较少，公司将扩大该类市场的覆盖，发掘市场增量。此外，23 年随着餐饮渠道经销商开发以及餐饮产品布局的加强，该渠道收入有所提升。2024 年公司计划进一步加强经销商资源的搭建，寻找更多专业化餐饮经销商，并与头部餐饮连锁企业及食品工业企业建立合作关系。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测分别为9.25/10.28/11.29 亿元，折合2024-2026 年EPS 为0.80/0.89/0.98 元，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为16x/15x/13x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争高于预期风险。