高基数下收入下滑，净利有所增长

    　　24Q1 营收/归母净利/扣非归母净利7.5/2.7/2.6 亿，同比-1.5%/+3.9%/+6.3%。公司收入同比下滑系23Q1 基数较高（补发22Q4 因工厂停工未发的货）；盈利端，由于Q1 使用高价青菜头及半成品，成本有所上涨（24Q1毛利率同比-4.2pct），但由于Q1 部分地推等活动尚未开展、费用有所节约（24Q1 销售费用率同比-5.6pct），盈利能力整体改善（24Q1 归母净利率同比+1.9pct），Q2 起随着低价青菜头的使用、成本压力有望持续改善。展望全年，公司经营有望随宏观经济回暖逐步好转，公司以榨菜为核心，地面推广继续发力推动销售向好转变，榨菜酱持续提升覆盖，多元增长可期。预计24-26 年EPS 0.80/0.88/0.97 元，参考可比24 年PE 平均20x（Wind 一致预期），给予24 年20xPE，目标价16.00 元，维持“买入”评级。

    　　高基数致Q1 收入承压，期待“双拓战略”打开成长空间24Q1 营收7.5 亿，同比-1.5%，收入下滑主要系受23Q1 高基数影响（22Q4因疫情工厂停产、发货后移至23Q1）。展望全年看，我们期待公司经营持续修复：1）外部环境：消费复苏大背景下，人员流动增加、商超等线下场所客流回升带动终端动销好转；2）内部策略：公司优化产品包装，主力产品提价后，推出2 元价位带产品进行补位，同时公司进行组织架构调整，强化核心人员薪酬与销售业绩的绑定，内部动能亦持续强化。公司仍将以榨菜为核心，通过费用投放巩固原有消费群体，推进渠道下沉，并通过新品单独考核推动下饭菜、下饭酱等产品铺市，新品类贡献有望增加。

    　　成本压力致毛利率同比-4.2pct，费用节约带动整体净利率改善24Q1 毛利率52.1%，同比-4.2pct，主因高价原材料青菜头及半成品使用；费用端，24Q1 销售费用率12.2%，同比-5.6pct，系公司Q1 地推等活动尚未全面开展，费用有所节约；管理费用率2.6%，同比-0.6pct；最终录得归母净利率36.3%，同比+1.9pct，费用节约带动净利率改善。展望全年，据公司，24 年初采购的青菜头价格降至800 元左右（23 年初采购价约为1100-1200 元），Q2 起低价原材料开始使用，成本压力有望逐步缓解，全年维度看费用投放预期平稳，盈利弹性有望逐步显现。

    　　龙头积极求变，维持“买入”评级

    　　期待公司经营与利润逐季度改善，我们维持盈利预测，预计24-26 年EPS为0.80/0.88/0.97 元，维持目标价16.00 元，“买入”。

    　　风险提示：原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、行业竞争加剧。