事件：公司发布2023 年第一季度报告，2023Q1 公司实现营收7.60 亿元，同比增长10.41%；实现归母净利润2.61 亿元，同比增长22.02%；实现扣非归母净利润2.44 亿元，同比增长24.96%。

    　　Q1 营收、利润双增，成本改善提升盈利能力。公司一季度营收实现双位数增长，预计榨菜品类仍然占比80%左右，收入增长较为稳健，占比较低的泡菜、萝卜品类收入增速更高。从盈利能力来看，2023Q1 公司毛利率为56.28%（+3.91pct），预计主要系青菜头成本改善所致，此外泡菜、萝卜收入增长也有助于发挥规模效应提高毛利率水平；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.84%（-0.02pct）、3.17%（-0.02pct）、0.11%（-0.02pct），费用使用效率有所提升；综合影响下实现净利率为34.38%（+3.27pct），一季度盈利能力改善明显。

    　　关注新品铺市节奏，分品类、分段式任务考核有助于激发渠道活力。今年公司以“抓双拓稳增长，调管理谋发展”为首要战略任务，榨菜、下饭菜、榨菜酱三大品类的传播与“大乌江”品牌传播相结合，助力重点产品与新品类产品上架，将“乌江=榨菜”向“乌江=不咸的佐餐开味菜”品牌形象升级。

    　　具体品类上，以轻盐榨菜和瓶装榨菜作为升级方向，做好全品类、多价格带产品布局，以城市任务目标为要求，聚焦资源打造15 个大市场；布局下饭菜品类全国销售网络，加大终端铺市力度；推进榨菜酱品类系列的优化定型与上架，已推出四种口味的榨菜酱产品将首先于全国省级城市上架销售。渠道激励层面，改革销售管理模式，设立四大销售战区，下放决策权并强化管理人员考核激励，对经销商实行分品类、分段式任务考核，有助于激发渠道活力、推动新产品顺利进入市场。

    　　投资建议：公司是包装榨菜行业龙头且市占率领先，行业竞争格局较好，从上游原料到下游销售均具备较强话语权，享受榨菜包装化过程中的集中度提升逻辑。同时公司积极培育新增长点，萝卜、泡菜已形成一定规模且与榨菜的协同性较好，未来若能复制榨菜成功经验则将带动公司增长提速，此外餐饮渠道开发在疫后复苏背景下也是潜在增长点。预计公司2023-2025 年营业收入分别为30.31 亿元、34.92 亿元、39.46 亿元，归母净利润分别为9.81亿元、11.38 亿元、12.99 亿元，EPS 分别为1.11、1.28、1.46 元，对应23-25年PE 分别为23、20、18X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、餐饮需求恢复不及预期、原材料成本压力、渠道下沉不及预期、新品推广不及预期、食品安全问题。