季报业绩向好，重点关注扩张

    　　公司发布2023 年一季报，2023Q1 实现营收7.6 亿元，同比增10.4%；归母净利2.6 亿元，同比增22.0%。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025 年归母净利分别为9.6、11.2、13.4 亿元，EPS 分别为1.09、1.26、1.51 元，同比增7.2%、16.5%、19.2%。当前股价对应估值约23.8、20.4、17.1 倍。品类与渠道扩张是年内看点，维持“买入”评级。

    　　一季度业绩超预期

    　　2023Q1 实现营收增长10.4%，超市场预期。考虑到合同负债环比下降，应是预收款确认导致报表营收高于回款。公司采取品类与渠道扩张思路，一是优化榨菜规格品类；二是推广下饭菜、下饭酱等新品类；三是对于组织架构与薪酬体系做出改善，团队积极性增加。预计全年应可完成双位数增长。

    　　毛利率提升推动净利率提高

    　　2023Q1 归母净利率提升3.3pct，主因毛利率提3.9pct 至56.3%水平，原因在于一季度仍使用2022 年收购的低价青菜头原料。销售与管理费用率同比不变，财务费用率同比略下降0.1pct。往全年展望，2023 年收购青菜头价格有所提升，同时预期年内营销活动频率应增加，相应销售费用率可能提升，预计全年利润增速低于营收。

    　　产品渠道双扩张，调整架构促发展

    　　2023 年看点在于：一是新规格产品推广后带来调货增加；二是确立“轻盐榨菜”与“瓶装榨菜”的升级方向；三是下饭菜、调味菜新品以及餐饮渠道推广；四是组织架构（更加细分）与薪资结构调整后带来销售团队能动性提升。此外逐步跨入川式复合调料的探索发展。公司多管齐下，为后续持续发展提供助力支持。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。