Q1 公司收入同比+10.41%，销量恢复增长，去年底部分产品交付沿至Q1，使得合同负债环比下降。归母净利率同比+22.02%，其中毛利率提升3.9pcts，主要来自成本红利。当前榨菜主业份额较高且相对稳定，行业整体增速稳定，短期提价空间相对有限，核心驱动在于第二曲线拓展。公司结合渠道激励+空中营销，对下饭菜品类资源倾斜加大，未来新品增长可期，但短期利润或承压，建议适当降低盈利预期，从更长期品类拓张视角，逢低布局。我们给予23-24 年EPS 分别1.03、1.17 元，对应23 年估值23X ，维持“强烈推荐”评级。

    　　23Q1 收入/归母净利润分别同比+10.41%/+22.02%。公司发布2023 年一季报，23Q1 公司实现收入7.60 亿元，同比+10.41%，归母净利润2.61 亿元，同比+22.02%。Q1 公司现金回款7.40 亿，同比-3.2%，慢于收入增速，合同负债0.62 亿，环比减少1 亿，主要系去年底疫情影响产品无法交付，Q1补发货所致。经营性净现金流-1.49 亿，同比减少2.6 亿，主要系收到的货款减少，同时支付原料收购款及推广费用同比增加。

    　　成本下降毛利率显著提升，净利率同比改善。公司23Q1 毛利率56.3%，同比提升3.9pcts，主要系采用去年低价青菜头成本同比下降。Q1 销售费用率17.8%，同比持平，管理费用率3.2%，同比持平，投资收益1700 万，同比减少434 万。归母净利率34.4%，同比+3.3pcts，主要受益于毛利率提升。

    　　23 年展望：加大地推拉动动销，下饭菜全面铺市。公司23 年度财务预算指标为收入实现30.07 亿，同比+18%，营业成本13.23 亿，对应毛利率56%，同比+2.85pcts。23 年看，公司整体上1-6 月春播活动加大地面推广，下半年增加广告投入，榨菜品类兼顾收入和利润，下饭菜等新品收入导向为主。公司将延续“拓品类+拓渠道”的“双拓” 战略指引，其中：1）榨菜继续主打轻盐，增加堆头和促销，推出60g 战略单品稳住2 元价格带，并通过量贩式包装提升销量；2）下饭菜在省城全面铺市，增加广告宣传及经销商激励；3）其他新品如翠小菜（零食属性），豆瓣酱下半年逐步上市；4）餐饮渠道通过增加榨菜外的产品切入，并向休闲场景及工业化需求拓展。

    　　利润端看，23 年利润压力或有所增加，主要在于：1）成本上涨：受去年自然天气因素影响，今年青菜头采购价1100 元/吨，同比增长较多，预计H2 成本端压力有所增大。2）费用投入：公司23 年规划了硬广费用投入提升品牌力，实际投放仍需视效果而定。3）结构影响：60g 战略单品吨单价低于老品，同时新品类和渠道增速预计更快，影响业务结构。

    　　投资建议：销量恢复增长，成本红利贡献弹性，核心关注品类拓展，维持“强烈推荐”评级。Q1 公司收入同比+10.41%，销量恢复增长，去年底部分产品交付沿至Q1，使得合同负债环比下降。归母净利率同比+22.02%，其中毛利率提升3.9pcts，主要来自成本红利。当前榨菜主业份额较高且相对稳定，行业整体增速稳定，短期提价空间相对有限，核心驱动在于第二曲线拓展。公司结合渠道激励+空中营销，对下饭菜品类资源倾斜加大，未来新品增长可期，但短期利润或承压，建议适当降低盈利预期，从更长期　　品类拓张视角，逢低布局。我们给予23-24 年EPS 分别1.03、1.17 元，对应23 年估值23X ，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：新品类新渠道拓展不及预期，成本大幅上涨