事件：

    　　3 月24 日晚，公司发布2022 年年度报告和2023 年度财务预算公告。22 年全年实现营收25.5 亿元（同比+1.2%），实现归母净利润8.99 亿元（同比+21.1%），实现扣非归母净利润8.18 亿元（同比+17.8%）；22Q4 单季度实现营收5.02 亿元（同比-10.8%），实现归母净利润2.02 亿元（同比-15.1%），实现扣非归母净利润1.8亿元（同比-13.6%）。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3.8 元（含税）。23年度财务预算的营收目标预算数为30.07 亿元（预计+18%），营业成本目标13.23亿元（预计+10.81%）。

    　　投资摘要：

    　　收入端榨菜销量下滑拖累营收增长，泡菜、萝卜等小品类收入高增。公司全年营收+1.2%，其中核心品类榨菜22 年实现收入21.75 亿元（同比-2.3%），提价未能弥补销量下行的影响，致营收微降。全年榨菜推算吨价1.85 万元（同比+11.8%），但销量同比-12.6%至11.8 万吨。榨菜品类收入贡献占比为85.3%，略有降低（前值为88.4%）但占比仍大，拖累公司营收增速。萝卜品类营收+19.3%至0.82 亿元，在收入占比3.2%，其中销量+30.4%，单价-8.5%。泡菜品类量价齐升，销量+25.2%，单价+20.9%，推动该品类收入高增51.4%至2.4 亿元，其在收入贡献占比进一步提高3.1pct 至9.4%。其他产品实现营收0.5 亿元，同比-23%。

    　　成本端榨菜、泡菜毛利率提升，叠加期间费用率整体下行，拉动公司净利率提高。

    　　公司全年营业成本-0.5%，毛利率+0.8pct 至53.1%，其中榨菜品类毛利率提升至56.95%（前值54.8%），成本端材料/动力/工资/制造费用/运费同比变化分别为：-5.4%/+5.7%/-19.9%/-3.1%/+3.2%。萝卜品类毛利率下滑至31.9%（前值49.1%），主要由于成本增速（+59.6%）显著高于收入增速（+19.3%）。泡菜毛利率由26.3%提升至31.7%，其他产品毛利率由34.1%降至23%。22 全年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-4.5/+0.4/-0.1/-0.3 个pct，对应拉动毛销差/净利率分别+5.3/+5.8pct 至38.8%/35.3%。

    　　公共卫生事件影响，Q4 业绩略有下滑但总体可控。22Q4 公司营收5.02 亿元（同比-10.8%），归母净利润2.02 亿元（同比-15.1%）。受益于产品提价及产品结构优化，该期毛利率47.3%（同比+11.2pct）；净利率40.26%（同比-2.04%），主要是由于营收下滑背景下，公司营销开支相对较为刚性，销售费用率增加12pct，侵蚀了公司净利润。

    　　华东大区拉动全国增长，出口部分实现高增速。从区域分布来看，华南、华东依然是公司主要收入来源区域，收入贡献分别达到25.7%/19.1%，两区域经销商数量占比分别为14.4%/11.6%。华东区收入同比+15.7%，在各区域排名第2，成为收入增长主要引擎，出口额增长18.3%但在收入贡献占比仅1.4%，此外没有增速超2 位数的区域。9 大区域（含出口）中有5 个区域收入同比下滑。渠道下沉及经销商扩量进一步推进，全年新增97 家经销商，其中西北（+69 家）/华中（+46家）/华东（+28 家）增量较多，此外出口经销商增加11 家（同比+19%）。

    　　投资建议：虽然公司22Q4 业绩有所下滑，但公司主动发力，叠加外部环境复苏，我们认为经营的高压力时刻已经度过，当前估值水平合理偏低，值得长期布局。

    　　我们略下调对公司的盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.02/1.24/1.36元（此前对23-25 年预测为1.16/1.27/1.45 元），对应报告日股价的PE 分别为24.7倍、20.3 倍和18.5 倍。参考调味品行业估值水平和公司历史估值水平，对应公司的23 年预测EPS 给予30 倍PE 的估值，对应目标价格30.5 元，维持“买入”评　　级。

    　　风险提示：食品安全风险，行业竞争加剧，商标侵权及假冒伪劣风险。