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涪陵榨菜(002507)机构评级研报股票分析报告

 
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涪陵榨菜(002507):23年动销有望回暖 大乌江战略推进中

http://www.chaguwang.cn  机构:广发证券股份有限公司  2023-03-27  查股网机构评级研报

  核心观点:

      提价致销量承压,23 年动销有望逐步回暖。公司发布22 年年报,22年实现营收25.48 亿元(同比+1.18%);归母净利润8.99 亿元(同比+21.14%),与业绩预告一致。我们认为公司提价对销量产生负面影响为营收仅微增的主因:(1)拆量价,22 年食品加工业务量/价分别同比-8.42%/+10.47%;(2)拆品类,22 年榨菜/萝卜/泡菜营收分别同比变动-2.31%/+19.33%/+51.43%。展望23 年,公司23 年收入目标为30.07亿元(同比+18.00%)。我们认为低基数下23 年公司销量有望回暖,全年营收双位数增长可期。现金流层面,22 年公司销售商品、提供劳务收到的现金29.85 亿元(同比+6.46%);合同负债1.62 亿元(同比+78.88%);经营活动现金流净额为10.79 亿元(同比+44.75%),主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。

      成本下行叠加费用收缩,22 年盈利能力明显改善。22 年公司净利率同比提升5.81pct 至35.27%,创历史新高(17-21 年公司平均净利率约31%)。我们认为主要系:(1)成本下行叠加提价影响,22 年公司毛利率同比提升0.79pct 至53.15%;(2)销售费用大幅收缩。22 年公司销售费用率同比-4.52pct 至14.34%。其中品牌宣传费由22 年的2.40 亿元缩减至0.83 亿元(同比-65.51%)。展望23 年,公司规划毛利率为56.00%(同比+2.85pct)。同时,我们预计23 年公司销售费用投放力度有望增加,公司净利率可能环比略走低。

      盈利预测与投资建议:我们预计23-25 年公司收入28.66/32.44/37.05亿元,同比+12.45%/13.20%/14.20%;归母净利润9.59/11.10/12.90 亿元,同比增长6.75%/15.65%/16.28%;对应PE 估值23/20/17 倍。维持合理价值32.89 元/股,对应23 年PE30 倍,维持买入评级。

      风险提示:经济下行风险;竞争加剧风险;公司渠道扩张不达预期。

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