事件概述

    公司发布年报，22 年实现营收25.48 亿元，同比+1.18%；归母净利润8.99 亿元，同比+21.14%。22Q4 实现营业收入5.02 亿元，同比-10.81%；归母净利润2.02 亿元，同比-15.11%。

    分析判断：

    收入稳中有升，多品类布局持续兑现

    分产品看，22 年公司榨菜/萝卜/泡菜/其他产品分别实现营收 21.8/0.8/2.4/0.5 亿元，分别同比-2.3%/+19.3%/+51.4%/-22.7% ， 销量分别同比-12.6%/+30.4%/+25.2%/+2.9% ， 吨价分别同比+11.8%/-8.5%/+20.9%/-24.9%，公司在完成2021 年聚焦榨菜战略目标基础上，推动价格体系调整、榨菜减盐升级换版及下饭菜、调味菜等新品上市，带来品类结构及销量变化。分区域看，22 年华北/东北/华东/华中/西南/西北/中原/华南/出口分别实现营收 2.7/1.1/4.9/3.0/2.1/2.3/2.4/6.6/0.3 亿元，同比-8.9%/+5.4%/+15.7%/-0.3%/-0.6%/+7.9%/-0.1%/-5.3%/+18.3%，我们认为华东区域受疫情囤货刺激，营收实现较快增长；渠道端推动城市、渠道业务精细化运营，将市场下沉到县城及乡镇，全年新增97 个经销商至3127 个。

    成本下行利好毛利率，销售费用率大幅下降

    成本端来看，2022 年实现毛利率53.15%，同比+0.79pct，其中榨菜毛利率56.95%，同比+2.15pct，主要系青菜头/榨菜半成品 2022 年价格分别同比-42%/-18%。

    费用端来看，公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为14.3%/3.4%/0.2%/-4.1% ，分别较去年同期-4.5/+0.4/-0.1/-0.3pct，销售费用率下降较多，主要系其中广告费用投入减少，相应的公司加大地面宣传投入，推动升级换版产品及新品触达消费者，提升费用有效性，加速下沉市场推广。

    综合来看，得益于收入增长和销售费用率下降，公司实现归母净利润8.99 亿元，同比+21.1%，对应净利率35.3%，同比+5.8pct。

    继续聚焦双拓战略，多品类成长可期

    我们看好公司23 年继续聚焦双拓战略，坚定佐餐开味赛道方向不动摇，品类上夯实榨菜品类坚实基础，打造轻盐健康榨菜的大市场，布局下饭菜品类，推进榨菜酱品类系列的优化定型于上架，逐渐拓宽产品品类；渠道端继续完善销售体系，重构销售管理体系，挖掘下沉市场发展潜力；管理端聚力管理结构调整；带动公司23 年经营实现恢复性增长，扩大品类边界，提升业绩潜力投资建议参考最新年报，我们下调公司23-24 年营业收入32.67/36.33 亿元的预测28.70/32.62 亿元，新增25 年36.30 亿元的预测；下调23-24 年EPS 1.31/1.52 元的预测至1.11/1.29 元，新增25 年1.47 元的预测；对应2023 年3 月24 日25.12 元/股收盘价，PE 分别为23/20/17 倍，维持公司 “买入”评级。

    风险提示

    原材料价格上涨，新品推广不及预期，行业竞争加剧