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涪陵榨菜(002507)机构评级研报股票分析报告

 
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涪陵榨菜(002507):短期承压 静待改善

http://www.chaguwang.cn  机构:德邦证券股份有限公司  2023-03-27  查股网机构评级研报

  事件:公司发布2022年年报。2022年,公司实现营业收入25.48 亿元,yoy+1.18 %,实现归母净利润8.99 亿元,yoy+21.14%,实现扣非归母净利润 8.18 亿元,yoy+17.76%。单四季度,公司实现营业收入5.02 亿元,yoy-10.81%,实现归母净利润2.02 亿元,yoy-15.11%,实现扣非归母净利润1.80 亿元,yoy-13.55%。

      Q4 短期承压,主业略显疲软。单四季度,公司收入利润同比下滑,我们认为主要系Q4 疫情影响较大。公司11 月21 日公告涪陵生产基地临时停工停产,12 月5日公告复产,期间约半个月无法正常生产发货。全年来看,榨菜/ 萝卜/ 泡菜/ 其他产品营收同比-2.31%/ +19.33%/ +51.43%/ -22.72%,量价拆分来看,22 年榨菜/ 萝卜/ 泡菜/ 其他产品销量同比-12.61%/ +30.43%/ +25.24%/ +2.86%,吨价同比+11.78%/ -8.51%/ +20.91%/ -24.87%。主业榨菜收入表现较为疲软,我们认为主要系疫情期间消费力较为疲软,21 年底提价消化效果有限,销量同比下滑。

      第二曲线下饭菜培育良好,萝卜、泡菜快速放量。

      Q4 毛利承压,费率下降拉高净利率。疫情压力下,单吨运费、动力、制造费用有所上涨,但全年综合毛利率同比提升0.79pct,我们认为主要受益于21 年底提价及22 年青菜头采购成本下降。结构上,高毛利主业榨菜增长疲软,毛利相对较低的下饭菜增速较快,拖累公司整体毛利率。单四季度,公司毛利率环比回落6pct,我们认为主要系四季度疫情影响生产经营,规模效应受损,叠加公司推出小包装产品,整体吨价有所下降。全年期间费用率同比回落4.45pct,其中销售费用率同比回落4.52pct,我们认为主要系广告费用投入减少,22 年公司取消梯媒和央视广告投放。全年归母净利率同比提升5.81pct。

      需求改善年内有望兑现,长期成长逻辑清晰。短期来看,疫情对公司生产、运输的影响已逐渐消除,出货量有望逐渐恢复;22 年消费力疲软导致动销疲软的问题有望通过高性价比小包装/瓶装产品铺货+放开后购买力复苏逐步解决。中长期来看,主业榨菜市占率仍未接近天花板,第二曲线下饭菜借助乌江渠道和品牌快速成长,餐饮销售事业部成立开拓B 端市场,调味菜空间广阔。我们认为,公司年内改善逻辑有望持续兑现,后期增长逻辑清晰,仍是稳健成长优质标的。

      盈利预测:我们预计23-25 年公司实现营收28.83/ 32.14/ 35.73 亿元,实现归母净利润9.47/ 10.80/ 12.18 亿元,对应EPS1.07/ 1.22/ 1.37 元/股,维持增持评级。

      风险提示:疫情反复,行业竞争加剧,青菜头成本上涨,新品推广不及预期。

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