投资要点

    　　业绩情况：

    　　22 年全年公司实现营收25.48 亿（+1.18%），归母净利润8.99 亿（+21.14%）；22Q4 公司实现收入5.02 亿（-10.81%），实现归母净利润2.02 亿（-15.11%）。

    　　22 年净利率为35.3%（同比+5.8pct），单Q4 净利率为40.3%（同比-2.0pct/环比+11.4pct），利润弹性释放：

    　　1）疫情反复影响动销，收入增速放缓。拆分量价，22 年公司榨菜品类（占比85%）收入-2%，其中量-13%、价增12%；

    　　2）青菜头价格回落，毛利率同比改善。22 年青菜头采购成本同比大幅下降，公司主力产品5 月起使用新的低价原料，22 年毛利率为53.1%（同比+0.8pct），单Q4 毛利率为47.3%（同比+11pct/环比-6pct），提价后全年毛利率改善幅度有限主要系受东北产能影响 ；

    　　3）空中广告大幅缩减，地推费用结构性增加。22 年公司销售费用率为14.3%（同比-4.5pct），其中品宣费用率同比-6.3pct，市场推广费用率同比+1.4%，其他销售费用细项变动幅度不大，Q3 公司为应对疫情影响，进行了全国范围内的促销活动拉动动销，地推费用显著增加。

    　　23Q1 动销改善，长期看未来可期：

    　　1）1-2 月份主品类春节备货与动销符合预期：增长主要由量贡献，经销商发货量（动销）快于公司发货，去年3 月份受益于疫情基数较高，我们预计23Q1 收入端个位数增长；公司推出翠小菜、轻盐下饭酱等多款新品；2）长期来看：公司榨菜主业稳固，市占率仍有提升空间，新品类和新渠道有望助力打开成长天花板。

    　　盈利预测及估值

    　　预计 2023-2025 年公司收入增速分别为13.9%/11.7%/10.4%；归母净利润增速分别为 4.3%/16.5%/11.7%；PE 为24/20/18 倍 ；维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情反复影响需求，渠道下沉不及预期，新品推进不及预期。