涪陵榨菜发布2022 年报：2022 年实现营收25.5 亿元（+1.2%），归母净利润9.0 亿元（+21.1%）。

    　　投资要点

    　　收入增速放缓，利润弹性释放

    　　2022 年营收25.5 亿元（+1.2%），归母净利润9.0 亿元（+21.1%），收入增速放缓预计系疫情影响消费叠加提价致销量下滑，同时公司费用缩减亦影响销售端，但提价+缩费+降本使得利润弹性得以释放。2022Q4 营收5.0 亿元（-10.8%），归母净利润2.0 亿元（-15.1%），4 季度营收下滑预计主要系11-12 月停产所致；利润下滑预计主要系产品结构调整叠加原材料青菜头价格上涨拉低毛利率所致。2022 毛利率53.2%（+0.8pct），净利率35.3%（+5.8pct）。2022Q4 毛利率47.3%（+11.2pct），净利率40.3%（-2.0pct）。2022 年销售费用率/管理费用率/财务费用率14.3%/3.6%/-4.1%，同增-4.5/0.4/-0.3pct，2022Q4 分别同增12.0/1.9/-2.1pct。

    　　双拓战略为导向，双轮驱动助发展

    　　榨菜营收21.7 亿元（-2.3%），销量11.8 万吨（-12.6%），吨价18462 元/吨（+11.8%）。萝卜营收0.8 亿元（+19.3%），销量0.6 万吨（+30.4%），吨价13730 元/吨（-8.5%）。泡菜营收2.4 亿元（+51.4%），销量1.3 万吨（+25.2%），吨价18661 元/吨（+20.9%）。2022H2 经销商净增加357 家至3127 家。公司以榨菜为中心，“榨菜+”和榨菜亲缘品类为一轮；川式复调和川渝预制菜业务形成另一轮，组成双轮驱动发展。2023 年营收增速目标18%望顺利实现。

    　　盈利预测

    　　预计2023-2025 年EPS 为1.12/1.31/1.52 元，当前股价对应PE 分别为22/29/17 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、渠道拓展不及预期、产品推广不及预期等。