事件：公司公布2022 年度业绩快报。2022 年，公司实现营收25.48 亿元，yoy+1.18%，实现归母净利润8.99 亿元，yoy+21.14%，实现扣非归母净利8.18亿元，yoy+17.76%。单四季度，公司实现营收5.02 亿元，yoy-10.81%；实现归母净利润2.02 亿元，yoy-15.11%，实现扣非归母净利1.80 亿元，yoy-13.55%。

    　　疫情影响Q4 承压，轻装上阵23 年有望实现双位数增长。Q4 收入承压，我们认为主要系四季度疫情影响较大，涪陵生产基地11 月中旬起临时停产，12 月上旬恢复后，工厂端补偿部分发货缺口，但随后全国多地疫情陆续达峰，终端动销受损。全年来看，疫情影响下消费力受损，21 年提价后消费群体收窄，除22Q2 疫情封控期间业绩较好，下半年需求整体疲软。展望23 年，全面放开后消费力有望逐渐恢复，低基数下，公司收入端有望实现双位数增长。其中，主力榨菜产品有望实现双位数稳健增长，流通渠道推出60g 新包装，目前市场接受程度较好，全面放开后，客流量逐渐恢复，商超渠道有望回补，瓶装产品突破年轻消费人群；下饭菜、下饭酱、海带丝等新品目前仍处于培育阶段，渗透率较低，增长空间较大。

    　　净利率同比下降，推测毛利率环比持平，费用率同比提升。Q4 归母净利率同比下滑2pct。考虑到三四季度均使用22 年初采购的原材料，我们推测Q4 毛利率环比基本持平，同比有所提升。一方面，提价+成本下降推升毛利率（①21 年11 月提价，我们预计22Q4 吨价同比有所提升；②22Q4使用22 年采购的青菜头，较21年采购价下降近40%），另一方面，高性价比小包装+人力、运输等成本上涨拖累毛利率（①公司推出60g 小包装主打2 元价格带，毛利率低于主力3.5 元/70g 产品；②Q3 工资上调；③Q4 疫情影响较大，运输成本上升）。我们预计Q4 公司费用率同比提升，推测系规模经济损失下摊薄费用率上升+募集资金产生的利息收入减少+销售费用变动。

    　　需求改善年内有望兑现，长期成长逻辑清晰。短期来看，疫情对公司生产、运输的影响已逐渐消除，出货量逐渐恢复；22 年消费力疲软导致动销疲软的问题正通过高性价比小包装/瓶装产品铺货+放开后购买力复苏逐步解决。中长期来看，主业榨菜市占率仍未接近天花板，第二曲线下饭菜借助乌江渠道和品牌快速成长，餐饮事业部成立开拓B 端市场，调味菜空间广阔。我们认为，公司年内改善逻辑有望持续兑现，后期增长逻辑清晰，仍是稳健成长优质标的。

    　　盈利预测：我们预计公司2023-2024 年实现营收 30.03/ 34.28 亿元，实现归母净利润 9.82/ 11.82 亿元，对应EPS 1.11/ 1.33 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复，行业竞争加剧，青菜头成本上涨，新品推广不及预期。