涪陵榨菜发布业绩快报： 2022 年实现营收25.5 亿元（+1.2%），归母净利润9.0 亿元（+21.1%）。

    　　投资要点

    　　2022 顺利收官，4 季度业绩承压

    　　2022 年实现营收25.5 亿元（+1.2%），归母净利润9.0 亿元（+21.1%），归母净利率35.3%（+5.8pct）；收入增速放缓预计主要系疫情影响消费叠加提价致销量下滑，同时公司费用缩减亦影响销售端，但提价+缩费+降本使得利润弹性得以释放。其中2022Q4 实现营收5.0 亿元（-10.8%），归母净利润2.0 亿元（-15.1%），归母净利率40.3%（-2.0pct）。4季度营收下滑预计主要系11-12 月停产所致；利润下滑预计主要系产品结构调整叠加原材料青菜头价格上涨拉低毛利率所致。

    　　双拓战略为导向，2023 年增长可期

    　　展望2023 年，公司榨菜业务为基本盘，在2022 年消化提价影响后，60g 与70g 产品线并行，榨菜有望实现稳健增长。

    　　同时公司实行双拓战略，即拓产品+拓渠道：产品方面积极发展下饭菜和调味菜，并成立豆瓣酱事业部，复调有望成为又一增长曲线；渠道方面，扩展团队积极推动餐饮渠道发展。

    　　在双拓战略指导下，2023 年增长可期。

    　　盈利预测

    　　略调整2022-2024 年EPS 为1.01/1.19/1.38 元（前值为1.14/1.32/1.52），当前股价对应PE 分别为26/22/19 倍。

    　　我们认为2023 年为公司双拓战略关键一年，随着公司产品渠道双向发力，业绩有望持续向好。维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、渠道拓展不及预期、产品推广不及预期等。