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涪陵榨菜(002507)机构评级研报股票分析报告

 
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涪陵榨菜(002507):盈利能力承压 静待动销改善

http://www.chaguwang.cn  机构:兴业证券股份有限公司  2023-02-25  查股网机构评级研报

  投资要点

      事件:公司公告2022 年业绩预告,2022 年实现营收25.48 亿元,同比+1.18%,实现归母净利润8.99 亿元,同比+21.14%,实现扣非归母净利润8.18 亿元,同比+17.76%。22Q4 实现收入5.02 亿元,同比-10.81%,实现归母净利润2.02亿元,同比-15.11%,实现扣非归母净利润1.80 亿元,同比-13.55%,收入、利润均低于预期。

      提价对销量影响加剧,疫情影响生产节奏,Q4 收入下滑。2022 年收入同比+1.18%,预计价增15%左右,量在提价影响下下滑13-14%。22Q4 收入同比-10.81%,原因如下:1)21Q4 公司进行部分提价,相应提价贡献减弱,同时基数较高;2)提价导致销量下滑;3)疫情影响下工厂停产,达峰下居民消费疲软,同时影响公司端的物流发货。

      生产效率下降,毛利率承压为盈利承压主因。2022 年实现归母净利率35.27%,同比+5.81pct,实现扣非归母净利率32.09%,同比+4.52pct,提价贡献及成本红利为盈利释放主因。22Q4 实现归母净利率40.26%,同比-2.04pct,实现扣非归母净利率35.91%,同比-1.14pct,盈利能力承压原因拆分:1)价增贡献减弱,疫情相应生产效率下降,相应固定成本摊销提升,协同影响毛利率,预计同口径下毛利率同比承压;2)21Q4 提价刺激下渠道备货积极,费效比提升,预计22Q4 费用正常投入背景下,同口径下费用率同比有所提升。

      盈利预测与投资建议:公司为具备定价权的榨菜行业龙头,渠道治理、下沉效果逐步显现,叠加产能及原料窖池的持续扩张,后续补库存、采购结构优化、泡菜产品放量将协同释放一定增长空间。我们根据业绩快报,调整了盈利预测, 预计公司2023-2024 年收入为28.14/30.98 亿元, 同比提升10.4%/10.1%,归母净利润为9.66/11.09 亿元,同比提升7.5%/14.8%,对应2023 年2 月24 日收盘价,PE 估值为24/21x,维持“增持”评级。

      风险提示:提价幅度较大影响动销;渠道扩张不及预期;广宣投入效果不及预期;食品安全风险

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