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涪陵榨菜(002507)机构评级研报股票分析报告

 
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涪陵榨菜(002507):3Q22继续释放利润弹性 关注销量回暖

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2022-11-11  查股网机构评级研报

  3Q22 收入符合我们预期,业绩低于我们预期

      公司公布3Q22 业绩:收入6.24 亿元,同比+2.54%;归母净利润1.80 亿元,同比+41.36%;扣非归母净利润1.58 亿元,同比+40.64%。业绩低于预期,主要是成本、费用投入较高。

      3Q22 收入同增2.5%,收入符合预期。伴随基数回升、疫情常态化防控,收入增速环比回落,考虑4Q21 提价约13%,则对应3Q22 销量下滑约10%。根据连锁商超信息网,3Q 乌江榨菜/榨菜整体品类单价相比2021 年1-10 月提升15%/10%,销售额分别同比-15%/-30%,两年复合角度分别相比2020 年+1.2%/-6.8%。3Q22 毛利率为53.4%,不考虑运输费用调整,我们测算3Q22 毛利率同比+5.3ppt/环比-4.3ppt,因辅料(油脂、包材等)成本波动、收入增速回落摊销费用相对固定,导致毛利率出现环比回落。费用端,3Q22 销售费用率为22.8%,不考虑运费调整,3Q22 销售费用率同比-3.2ppt/环比+12ppt,主要是1)去年同期空中广告投入大,今年空中营销费用收缩,2)2Q 受疫情影响,部分费用投放节奏延后,且公司主动加大地推力度以提振终端销售。3)萝卜等产品陆续投入配套费用支出。

      发展趋势

      长期来看,期待主业销量恢复及第二曲线开发。1)主业榨菜提价陆续消化,我们预计后续提价对销量影响将逐步减弱。我们草根调研来看,10 月销量下滑态势已有改善。2)伴随公司东北生产基地投产,公司将加速推进泡菜等业务,配合渠道利润提高+组织变革,我们认为公司有望打开第二增长曲线。公司酸萝卜鱼调料、下饭酱等产品陆续推出。餐饮端,公司已搭建团队、招募人才、研发新品,短期因疫情影响推进节奏,长期来看,我们预计调味菜系列产品也将有望在餐饮连锁、团餐市场占据一席之地。

      盈利预测与估值

      考虑公司成本、费用投入较高,我们下调2022 年盈利预测8.3%至9.21 亿元,同比+24.2%,下调2023 年盈利预测9.9%至10.76 亿元,同比+16.8%。当前股价对应2022/2023 年23/19 倍P/E。考虑盈利预测下调及估值中枢下移,我们下调目标价29%至30 元,目标价对应2022/2023 年29/25 倍P/E,对应28%上行空间,维持跑赢行业评级。

      风险

      榨菜量价空间不及预期,费用率高于预期,竞争格局存在不确定性。

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